主題：云南白藥07年報點評：業(yè)績高于預(yù)期

業(yè)績高于預(yù)期：營業(yè)收入同比增長28.6％，凈利潤同比增長21％。云南白藥2007年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入41億元，較06年的32億元凈增9億元，增幅為28％，其中銷售額超過億元的自產(chǎn)產(chǎn)品達(dá)到6個；實現(xiàn)凈利潤3.38億元，較06年的2.79億元增長21％，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.37億元，同比增長22％，每股收益為0.70元。公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流為6050萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為28.2％，分配預(yù)案為10股派1元（含稅）?？瓷先ナ且环輼I(yè)績增長平穩(wěn)、經(jīng)營性現(xiàn)金流較低的報表，但隱含著公司資產(chǎn)質(zhì)量的改善以及未來業(yè)績可能大幅增長。
　　公司業(yè)績的增長主要源于收入的增長、毛利率的上升、管理費用的控制以及所得稅的相對減少。

　　資產(chǎn)負(fù)債表越發(fā)穩(wěn)健。銀行承兌票據(jù)大幅增加，公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降，由于公司采購藥品品種和數(shù)量的上升以及原生藥材的上升導(dǎo)致公司的存貨大量上升。

　　公司的實際經(jīng)營性現(xiàn)金流非常強(qiáng)勁。2007年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為6050萬元，實際上公司的銀行承兌票據(jù)增加了2.87億元，兩項相加為3.475億元，高于公司的凈利潤3.38億元。加上公司期末存貨增加了3.69億元，經(jīng)營性應(yīng)收項目增加3.64億元，此兩項均增加現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)，而公司經(jīng)營性應(yīng)付項目增加僅3.46億元，如果我們除去經(jīng)營性項目的影響，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流可達(dá)到7.435億元，遠(yuǎn)大于公司的凈利潤。

　　投資建議增持。我們預(yù)計公司2008年、2009年、2010年每股收益為0.83元、1.2元、1.75元，同比增長18.6％、44.5％、46％，給予該股增持的投資評級。



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