主題：行業(yè)觸底露曙光 海運股凸顯補漲機會

　　就在大家對反彈能否持續(xù)爭論不休的時候，海運股在上周四大放異彩，成為大家關注的焦點。當天，海運板塊AH股全線上漲，中國遠洋A股上漲9.99%，H股上漲9.68%；中海發(fā)展A股上漲9.77%，H股上漲9.05%；中遠航運A股漲停；中海集運A股上漲6.8%，H股上漲5.8%。對于為什么會有如此漲勢，我們可以從國泰君安、中金公司、中信證券三家券商機構最新的關于海運行業(yè)的研究報告中得到啟示。

　　中信證券

　　下半年煤炭海運量將有所恢復

　　二季度全球宏觀經濟回暖的跡象逐漸顯現(xiàn)。6月份美國制造業(yè)采購經理人指數為44.8點，較4月份的40.1點上升了2點，顯示美國經濟衰退減緩；歐盟、日本等國經濟惡化程度有所減輕，但這兩個地區(qū)的鋼鐵業(yè)、制造業(yè)數據也有初步好轉跡象，從而帶動煤炭需求逐漸恢復；目前中國采購經理人指數已經基本恢復到金融危機前的水平，顯示中國經濟正在好轉。

　　下半年全球經濟回暖將提升煤炭海運需求，今年2月份起，煤炭進出口反彈趨勢逐漸確立。1—5月中國煤炭進出口總額同比增長14.4%，預計下半年歐美經濟將緩慢復蘇；在內需刺激政策的帶動下，下半年中國經濟將明顯好于上半年，宏觀基本面的好轉將提升鋼鐵產品需求和發(fā)電量，從而帶動煤炭海運形勢好轉。

　　中信證券還總結了下半年煤炭海運將出現(xiàn)以下幾個有利于提升因素：首先，全球經濟回暖將從根本上提升煤炭海運需求；其次，下半年全國火力發(fā)電量的回升以及鋼鐵等重工業(yè)產量的持續(xù)增長，將有力支撐煤炭需求；再次，國際煤炭到岸價格的急劇上升將導致煤炭進口放緩，預計港口煤炭發(fā)運量將恢復性增長；最后，國際海運費提高將分流部分國內沿海運力，從而推動國內沿海運費回升。

　　但是，下半年航運面臨的主要風險有：中報未達到預期，運力大量交付，經濟復蘇預期落空。

　　所以，鑒于下半年煤炭海運的有利因素，再綜合考慮可能出現(xiàn)的風險因素，研究報告推出以內貿煤炭為主，業(yè)績將隨煤炭海運形勢的變化而迅速提升的中海發(fā)展和寧波海運，以及將收益于BDI上漲的中國遠洋。

　　國泰君安

　　海運股上漲受益二因素

　　一是海運部分子行業(yè)初步顯露好轉跡象。近期海運行業(yè)基本面沒有重大變化，但海運部分子行業(yè)初步顯露好轉跡象。干散貨運輸市場盡管BDI近期從4000點回落到3000點，但國內外鋼價指數穩(wěn)中有升，全球其它國家鋼鐵開工率二季度從原來的40%回升到60-70%；沿海煤炭運輸市場：全國日均發(fā)電量自6月中旬出現(xiàn)正增長以來，7月上旬繼續(xù)增長趨勢，同比上升3%，其中高耗能地區(qū)的發(fā)電量已逐步回升。發(fā)電量回升將帶動沿海煤炭運輸需求的好轉；集裝箱運輸市場受益三季度旺季，近期歐線量價齊升。

　　遠期展望：海運市場最壞的時候正在過去，2010年全球經濟復蘇將帶來行業(yè)復蘇：海運需求與全球經濟密切相關。IMF8日發(fā)表《世界經濟展望》認為，目前全球經濟正在走出低谷，預計今明年全球經濟分別為1.4%、2.5%。隨著2010年經濟復蘇，預計海運行業(yè)需求逐步好轉將帶來景氣復蘇。各子行業(yè)中，我們預計隨著中國鋼鐵行業(yè)逐漸好轉以及其它國家鋼鐵行業(yè)開工率逐漸回升，BDI下半年將維持在3000點以上高位震蕩；國內發(fā)電量逐漸回升將帶來沿海煤炭運價回升；油輪運輸行業(yè)看好四季度取暖油需求驅動，以及2010年后行業(yè)的復蘇；集裝箱市場，期待2010年后全球經濟的復蘇程度。

　　二是近三個月海運股大幅度跑輸市場指數，低估值帶來補漲行情。近三個月海運股明顯跑輸市場指數，相對市場PB估值處在歷史底部，存在補漲要求：從4月16日到7月14日，上證指數上漲24%，期間中國遠洋上漲8.5%，中遠航運和中海發(fā)展零增長，遠遠跑輸市場指數。

　　市場大幅度上漲導致整體估值上升，海運股滯漲使得PB 絕對估值和相對市場估值水平處于歷史低點。歷史上A 股海運股的相對市凈率最低0.65 倍，最高為1.86 倍，而目前A 股海運股的相對PB 為0.78 倍，處于歷史相對低點。

　　低估值將給海運股帶來交易性機會，推薦中國遠洋、中遠航運、中海發(fā)展、長航油運：二季度BDI 大幅度上漲將帶來二季度中國遠洋和中遠航運業(yè)績環(huán)比明顯好轉，預計下半年BDI 將維持在高位，推薦中國遠洋和中遠航運；從行業(yè)趨勢看，下半年沿海煤炭運價將回升，中長期看油輪運輸市場復蘇可能性大，推薦中海發(fā)展和長航油輪。

　　中金公司

　　BDI存在觸底反彈機會

　　基于對BDI短期內觸底反彈的判斷，研究報告認為“中國遠洋”、“中海發(fā)展”和其它干散貨航運相關的股票在短期內存在交易性機會。

　　理由：BDI在6月初達到年內高點后出現(xiàn)持續(xù)下滑，截至7月13日BDI跌至2975點，28個交易日累計下跌幅度高達30.7%。不過7月14日，BDI報收于3097點，比前一交易日大幅反彈了4.1%。我們認為未來一個月BDI下行空間不大，存在觸底反彈的機會。

　　1）5月份BDI在鐵礦石搶運和投機因素中迅速拉高，而在6月份投機因素消散后快速回落，7月份則在超跌后趨穩(wěn)回升。這一趨勢符合近8年來各月運價均值的走勢。

　　2）如果BDI繼續(xù)下探至2000點，那么許多船東又將面臨虧損，運力又將出現(xiàn)收縮，從而會支持運價出現(xiàn)反彈。目前在船東對于需求的預期沒有急劇惡化的情況下，BDI繼續(xù)大幅下挫的空間不大。

　　3）遠期運費已經連續(xù)數日出現(xiàn)反彈，而三月份遠期價格已經高于目前的實際即時運價，側面反映出市場參與者對于運價短期走勢相對樂觀的判斷。

　　4）由于中國下半年房地產投資將出現(xiàn)提速，在建的基建項目下半年還將繼續(xù)釋放對于鋼材的需求，因此中國鋼鐵行業(yè)對于鐵礦石的需求還將維持強勁。雖然三季度由于搶運囤積因素的消退，中國鐵礦石進口量難以超過二季度，但是下滑幅度不會太大。

　　5）中國以外其它主要鐵礦石進口國的粗鋼產量在三季度存在企穩(wěn)回升的較大可能，可以彌補一部分中國鐵礦石進口量小幅下滑帶來的需求缺口。

　　6）從煤炭和糧食運輸的季節(jié)性來看，三季度這兩種貨種的貨量通常高于二季度。

　　從估值角度看，由于航運板塊自4月份以來股價漲幅滯后，沒有充分反映二季度BDI 回升帶來的估值提升，我們提示A股航運板塊隨著BDI 企穩(wěn)反彈出現(xiàn)補漲的機會。個股方面,中國遠洋業(yè)績相對于BDI彈性最大，而中海發(fā)展具備估值優(yōu)勢，因此存在較大的交易性機會。

　　中金公司的分析報告同時提醒，由于整個行業(yè)供過于求的狀況未現(xiàn)根本改善，干散貨運輸業(yè)將長期處于行業(yè)低谷，船多貨少的現(xiàn)象將持續(xù)較長時間。




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