主題：航運股投資機會正在來臨

　　我們對7月海運市場運價保持樂觀，預期國際集裝箱運價和沿海煤炭運價量價將環(huán)比回升。國際干散貨運價雖有回落，但仍將維持在3000點附近的高位運行；油輪運價穩(wěn)中有升。5-6月A股市場航運股表現(xiàn)滯后大盤表現(xiàn)，我們預期在7月會有補漲的機會。

　　我們注意到，市場在等待一個航運股價表現(xiàn)最好的時點和催化劑。而目前，我們認為航運投資的氣氛和情緒已經(jīng)積聚，股價上漲還將持續(xù)。

　　我們對中國遠洋（601919 ）、中遠航運（600428 ）、中海發(fā)展（600026 ）（中海發(fā)展并非對BDI變動波動很敏感）股價與BDI的相關(guān)性做一個測算，即分別對股價領(lǐng)先（滯后）不同時間與BDI關(guān)系做了測算。結(jié)果顯示，3個公司結(jié)果趨于一致，即股價在領(lǐng)先5天的時候，與BDI指數(shù)變動的相關(guān)性最大。這表明短期股價基于對運價的一個預期而反應(yīng)。短期BDI在“去泡沫化”后，趨于穩(wěn)定并上漲的格局，回歸至正常供給需求所決定的運價水平，而這個運價水平預期在3000點附近，這樣一個運價水平對于船東已經(jīng)是一個相當不錯的運價。BDI的穩(wěn)定并上漲趨勢，成為了航運股此輪股價上漲最重要的一個催化劑，終于調(diào)動起了航運投資的氛圍。

　　然后，我們把2009年1月以來幾個航運公司股價月度漲幅與BDI的月度波動幅度做了比較，發(fā)現(xiàn)并非完全同步。比如2月份，BDI上漲80％，但股價幾乎無表現(xiàn)；但3月BDI下跌，航運公司股價普遍上漲了20％以上。那么，到底股價是提前預期BDI還是滯后于BDI，我們認為，股價還是反映對未來一段時期運價波動方向的預期。7月股價的上漲，一方面是“滯后”反應(yīng)5-6月“超預期”的這部分運價上漲，即BDI從3000-4000的這部分上漲；另一方面，是對7月BDI“去泡沫化之后穩(wěn)定并上漲”預期的反應(yīng)。

　　對于下半年的國際散貨運輸市場，我們認為需求方面不用擔心，中國方面礦石進口量雖不能再提供月度的增量，但不會明顯回落；而國外增量將逐漸增加。如果國外鋼鐵產(chǎn)能超預期恢復，那么散貨市場依舊可能在某個階段再次明顯上漲。我們認為下半年要關(guān)注的反而是運力方面?？傮w來說，船東“去運能化”仍會持續(xù)，不過散貨市場運價的超預期恢復，可能使得船東拆解舊船減慢。

　　我們推薦的公司主要是散貨公司：中國遠洋（601919）和中海發(fā)展（600026）。推薦的邏輯是：中國遠洋是航運公司中唯一2季度業(yè)績環(huán)比改善明顯的公司，此輪股價未對超預期的運價上漲以及業(yè)績改善有所反應(yīng)，股價有補漲機會。此外，集裝箱3季度提價可以減輕集裝箱業(yè)務(wù)對業(yè)績的拖累，可作為中國遠洋股價的另一催化劑。而3季度沿海煤炭運價量價的上升，給另一散貨運輸公司中海發(fā)展帶來了機會。

　

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