主題：浦發(fā)銀行 盈利能力增強(qiáng)，期待整合機(jī)遇增持

依托于長(zhǎng)三角的商業(yè)銀行：浦發(fā)銀行是一家中型的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，其業(yè)務(wù)收入主要集中在長(zhǎng)三角地區(qū)大股東雄厚的資本實(shí)力與特殊背景決定了浦發(fā)銀行具有一定的地方性優(yōu)勢(shì)。浦發(fā)銀行的營(yíng)業(yè)收入有95%來(lái)自于利息收入。在浦發(fā)銀行的貸款業(yè)務(wù)中，公司類貸款占到貸款總額的86.25%，是最主要的利息收入來(lái)源資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異：浦發(fā)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行屬于較好水平，2007年上半年不良貸款率為1.71%，并呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，并且撥備覆蓋率達(dá)到160% 實(shí)際所得稅率最高；浦發(fā)銀行2007年上半年的實(shí)際所得稅率在上市銀行中最高。這主要是遞延所得稅轉(zhuǎn)入所得稅費(fèi)用，和員工工資尚不能完全抵稅的原因?？紤]到工資抵稅政策的落實(shí)和兩稅合并的影響，浦發(fā)銀行的實(shí)際所得稅率在08年將會(huì)有大幅度下降盈利能力提高：央行持續(xù)提高存貸款利率，以及儲(chǔ)蓄存款活期化推動(dòng)了利率差擴(kuò)大。此外，浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)較快成長(zhǎng)，信用卡及投行業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。成本收入比率持續(xù)降低也推動(dòng)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上海金融國(guó)資重組：浦發(fā)銀行的控股股東——上海國(guó)際有望成為上海國(guó)資整合的重要組成部分。浦發(fā)銀行或?qū)⒊蔀檎辖鹑谫Y產(chǎn)的平臺(tái)，這將給浦發(fā)銀行帶來(lái)重大的發(fā)展機(jī)遇風(fēng)險(xiǎn)分析：存、貸款非匹配增長(zhǎng)使得浦發(fā)銀行貸/存款達(dá)到81.73%（07年中期末），資本充足率降低給浦發(fā)銀行未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)壓力。同時(shí)，制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)貸款比重較高，偏緊的宏觀調(diào)控政策可能提高此類行業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。上海金融國(guó)資重組進(jìn)程以及具體操作細(xì)節(jié)盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)測(cè)浦發(fā)銀行08年—09年每股收益分別為2.33元和2.94元。由于受利差擴(kuò)大和實(shí)際所得稅率降低的影響，預(yù)計(jì)08年浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊僭谕瑯I(yè)中將有突出表現(xiàn)。而在高撥備的基礎(chǔ)上，信貸成本的降低也將刺激浦發(fā)銀行的利潤(rùn)增速。我們維持對(duì)浦發(fā)銀行“增持”的投資評(píng)級(jí)。


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