主題：浦發(fā)再融資是在嘲笑中國資本市場

中國平安增發(fā)打出第一拳，傳聞中浦發(fā)銀行400億元的巨量增發(fā)方案打出第二拳。03、04年獅子大開口式的再融資卷土重來。與以往不同的是，這一輪的再融資胃口更大，迷惑性更強。

　　胃口大自不必說，平安再融資涉及1600億元人民幣，相當(dāng)于再造一家金融機構(gòu)；傳言稱浦發(fā)行計劃增發(fā)10億新股， 募集資金400億人民幣。雖然浦發(fā)銀行董秘表示“公司根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展和經(jīng)營上的需要，的確有募資的計劃，但是具體融資額度還沒有最后確定”，但如果浦發(fā)融資用于上海金融業(yè)重構(gòu)，恐怕400億元還是比較保守的數(shù)字。

　　迷惑性更強就是不少機構(gòu)分析師仍在表示，如此融資符合公司的長期利益，是對市場的有效整合，有助于提高公司競爭力。這是替平安與浦發(fā)再融資辯解的重要理由。

　　什么叫畫餅充饑，這就是。對于這樣的畫餅，投資者有必要保持足夠的警惕。每一家上市公司再融資，都會給出類似的理由，關(guān)鍵是市場能否接納。平安傳出再融資消息之后，持續(xù)跌停，市場出現(xiàn)恐慌性拋盤，而浦東傳聞甫出，市場就給出了答案，浦發(fā)跌停，并引發(fā)金融股狂泄。

　　如果是個案倒還不必過于恐慌，問題在于絕非個案，而是長期的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　根據(jù)國資委規(guī)劃，國資委掌管的央企數(shù)量，要從150家減少到80—100家，在這僅剩的兩年中，至少將有1/2至2/3的央企要重組改制。這意味著2008年央企整合將達(dá)到高峰，國企以前是、將來是、今后也必定是證券市場最活躍的角色。國資委主任李榮融表示，2008年將鼓勵支持央企在境內(nèi)外上市，具備條件的實現(xiàn)整體上市；不具備整體上市條件的，逐步把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司。除了國資委主管的央企，我國的金融機構(gòu)、各地方政府掌管的地方國資，無不處于整合的過程之中，其規(guī)模不在央企之下。整合并購的資金從何而來？答曰：大部分將來自于資本市場。

　　證監(jiān)會與國稅總局對此戰(zhàn)略十分配合。在日前舉行的新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上，證監(jiān)會主席尚福林在強調(diào)市場化與法治意識的同時，指出在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，并購重組是資本市場的重要主題，是推動上市公司做優(yōu)做強做大，實現(xiàn)資本市場資源優(yōu)化配置功能的有效途徑和重要方式。過去十年，一批上市公司通過并購重組實現(xiàn)了行業(yè)整合、整體上市和增強控制權(quán)等做優(yōu)做強的目的，同時也催生了一批具有國際競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。幾乎與此同時，國家稅務(wù)總局向各級稅務(wù)部門印發(fā)《2008年全國稅收工作要點》?！兑c》指出，今年將調(diào)整和完善稅收政策，其中包括研究支持國有企業(yè)重組上市的稅收政策。

　　為了達(dá)成培育國字號的有國際競爭力的企業(yè)，有關(guān)規(guī)則同樣十分配合。2006年5月發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，降低了再融資門檻，皮海洲先生指出，增發(fā)除了三年連續(xù)盈利條件外，凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于10%下降到6%；賦予發(fā)行人更多的自主權(quán)，發(fā)行人獲得發(fā)行核準(zhǔn)后，可在六個月內(nèi)自行選擇發(fā)行時機；對原有兩次融資的時間間隔也不再限制，交由股東大會決定等。

　　三重配合形成了一套嚴(yán)密的制度性的并購資產(chǎn)放水工程。新規(guī)則確實體現(xiàn)對市場與規(guī)則的重視，如對股東大會的重視，以及在《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿中明確財務(wù)顧問這樣的中介機構(gòu)的職責(zé)等，但是小補不足以彌補制度漏洞。

　　筆者無意呼喚對融資進(jìn)行嚴(yán)厲的行政監(jiān)管——那只會讓市場越來越糟——只是想指出目前的并購重組充斥了行政色彩，低效并購是并構(gòu)重組中最可怕的一幕。

　　看看以前的教訓(xùn)。

　　一謂資金浪費。2002年，在1224家上市公司中，其中有71家上市公司資金用于委托理財；217個募股項目被上市公司變更資金用途；上市公司閑置資金合計超過3000億元(募集資金及自有資金)，其中存入銀行資金超過1億元的上市公司就有811家。這些資金在下降過程中大部分灰飛煙滅。資金浪費莫此為甚。

　　二謂低效投資。在行政主導(dǎo)的聯(lián)華與華聯(lián)的合并后，大山臨盆，收獲跳蚤，產(chǎn)生了平平無奇的百聯(lián)。在此輪行政主導(dǎo)的上海金融業(yè)合并中，上海銀行是城商行的龍頭，資本充足率、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)穩(wěn)步提高。浦發(fā)行的財報同樣花團(tuán)錦簇，但去年的資本市場，金融股可謂坐收漁利，這樣的紅利只能說是市場未徹底開放前收割中國經(jīng)濟紅利的特利。如果讓市場發(fā)言，沒有理由一定是體量大的浦發(fā)收購上海銀行，有可能是上海銀行或者浦發(fā)銀行被其他金融機構(gòu)收購，甚至可能是上海銀行在資金的幫助下上演蛇吞象。美國花旗的并購歷程就證明了這一點。

　　再融資要兌現(xiàn)市場化與保護(hù)普通投資者利益的承諾，要做到兩點：第一，學(xué)習(xí)股改的先進(jìn)經(jīng)驗，公開增發(fā)除了召開股東大會獲得出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過，還有必要規(guī)定流通股東的支持率。使流通股東獲得與控股股東含金量相同的投票權(quán)；第二，對于事后弄虛做假或者瀆職的上市公司、中介機構(gòu)、審核人員，進(jìn)行責(zé)任追溯，以避免以往上市公司增發(fā)圈錢，不圈白不圈的故伎重新上演。

　　注：資本市場圖景，呼之欲出?？吹眠^多，偶有消沉。好友來電，責(zé)怪不說市場官商之事。我想說的只是，已經(jīng)盡了最大的努力說清楚事實。了解更多的事實，讓投資者自己選擇，永遠(yuǎn)比口號重要。憎厭廣場文化以及隨之而來的煽情文化，不會改變。生活在這個時代，幸運與不幸集于一身，百味雜陳。

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