主題：華能國際:12個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.60元 持有



　　事件 : 華能公布 2009 年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)。

　　華能公布上半年境內(nèi)發(fā)電量合計(jì) 861 億千瓦時(shí)，相當(dāng)于全年目標(biāo)的 45.3% ，按年下降 5.84% 。而新加坡大士能源發(fā)電量按年下降 6.3% 至 47.2 億千瓦時(shí)。

　　和第 1 季度按年下降 9.3% 相比，本行相信華能于第 2 季度的用電小時(shí)數(shù)因電力需求持續(xù)上升而有所改善。 6 月份中國電力(2.51,-0.11,-4.20%)需求已經(jīng)恢復(fù)正增長，主要由于去年下半年基數(shù)較低，本行相信 09 年下半年電力增速將加快。

　　09 年，華能致力于轉(zhuǎn)虧為盈，裝機(jī)容量增 9% 或 3,712 兆瓦。公司于連續(xù) 3 個(gè)季度錄得虧損后，終于在 09 年第 1 季度中國會計(jì)準(zhǔn)則下恢復(fù)盈利。本行堅(jiān)信在電價(jià)上調(diào)、利率和煤價(jià)降低的背景下，公司 09 年盈利將有所恢復(fù)。

　　考慮到全球通脹擔(dān)憂及下游需求上漲，本行預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)走勢向上的可能性較大。電力公司的盈利對煤價(jià)的敏感度要高于發(fā)電量。本行擔(dān)心由于電價(jià)受控華能的盈利能力再度受壓。

　　本行暫時(shí)維持 09 、 10 年的盈利預(yù)測為 30.25 億元人民幣和 37.51 億元人民幣，每股盈利分別為 0.25 元人民幣和 0.31 元人民幣，對應(yīng) 09 、 10 年的市盈率為 18.2 倍和 14.7 倍

　　公司 09 市帳率為 1.4 倍，估值合理。維持持有評級， 12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 5.6 元，相當(dāng)于 09 年 1.5 倍市帳率。



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