主題：銀行系前景不悲觀

　　3月25日，工商銀行和中國銀兩大權(quán)重股2007年年報率先登場。在未來1個月內(nèi)，登陸A股的14家上市銀行年報將陸續(xù)發(fā)布完畢。

　　值得注意的是，在去年美國爆發(fā)次貸危機以來，中行是亞洲銀行中受其影響最大的銀行。中行在年報中披露，美國次貸相關(guān)資產(chǎn)的13億美元減記拖累了2007年的利潤。盡管如此，利潤還是增長了31%，至562億元人民幣(合80億美元)，但這一數(shù)字落后于工商銀行。作為全球市值最大的銀行，工行年報公布，該行去年的利潤為823億元人民幣，較2006年上升65%。

　　中國工商銀行行長楊凱生說：“我們對12.26億美元次級債的浮虧，已經(jīng)足額提取了撥備，我們現(xiàn)在累計計提的減值撥備已經(jīng)達(dá)到了4億美元，浮虧全部覆蓋了，而且還超過了浮虧額，美國次貸給工商銀行所帶來的影響是有限的。”

　　中國銀行也透露，去年第四季度處置了部分風(fēng)險較高的美國次貸債券及相關(guān)的全部債務(wù)抵押債券，目前還持有49.9億美元，相關(guān)減值準(zhǔn)備余額為12.95億美元。

　　上市銀行在2007年的業(yè)績表現(xiàn)如何？在復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這些銀行的處境會發(fā)生哪些變化？2008年，這些銀行又有哪些亮點值得期待？

　　市場憂慮因子

　　中信證券（,行情,研究顯示，2008年上半年主要有以下憂慮成分存在使得市場對銀行業(yè)的未來發(fā)展前景并不樂觀：

　　1．憂慮信貸緊縮，對銀行的規(guī)模增長悲觀。

　　2．憂慮加息，對銀行的凈息差走勢悲觀。

　　3．憂慮宏觀經(jīng)濟(jì)，對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量悲觀。

　　4．憂慮資本市場，對銀行的中間業(yè)務(wù)收入悲觀。

　　而從中長期看，則主要是憂慮銀行的業(yè)績，對估值的安全邊際悲觀。

　　針對上述憂慮因子，中信證券給出了其基本判斷：

　　1．規(guī)模增長：將好于市場預(yù)期。

　　2．凈利差：應(yīng)保持樂觀。

　　3．資產(chǎn)質(zhì)量：毋須過分擔(dān)憂。盡管有房地產(chǎn)行業(yè)對貸款質(zhì)量的壓力、出口企業(yè)對貸款質(zhì)量的影響和通脹對貸款質(zhì)量的影響，但考慮到中國經(jīng)濟(jì)的高成長性，上述三方面影響毋須過分擔(dān)憂。

　　4．中間業(yè)務(wù)：銀行卡、多樣化理財，特別是綜合化經(jīng)營才是未來幾年中國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)的增長引擎，“精彩才剛開始”。

　　因此，業(yè)績增長明確，估值相對安全。

　　中信證券提出，2008年中國的銀行也沒有想象得那么悲觀。銀行是經(jīng)濟(jì)的最好分享者，看好中國，看好中國經(jīng)濟(jì)，就沒有理由不看好中國的銀行。隨著經(jīng)濟(jì)越來越市場化，隨著政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)能力和手段的成熟，隨著銀行微觀層面在風(fēng)險控制理念、架構(gòu)以及技術(shù)上的提高，國內(nèi)的銀行也不會重蹈之前制造大規(guī)模壞賬的覆轍。

　　投資要素

　　國泰君安證券在行業(yè)月報中指出，未來對銀行業(yè)投資要把握以下要素：

　　1．信貸增速回落，符合調(diào)控預(yù)期。

　　其中，M1、M2 增速下降，差距縮小；1-2 月份新增貸款與上年同期接近，符合央行調(diào)控目標(biāo)；存款增速大幅回升，存貸比下降。

　　2．通脹壓力增大，人民幣兌美元匯率再創(chuàng)新高，相繼突破7.04、7.03關(guān)口。

　　3．后續(xù)政策展望：提高存款準(zhǔn)備金率的可能性大于加息。

　　(1)通脹壓力增大。2 月份 CPI、PPI 分別為8.7%、6.6%，即便扣除其中的春節(jié)和雪災(zāi)等因素，實際通脹壓力也不可小覷，“滯脹”的風(fēng)險值得警惕。

　　(2)過多的流動性仍待緊縮。3 月份還有5660 億元央票到期，加上3 月份外貿(mào)順差可能適當(dāng)回升，流動性緊縮的迫切性依舊。

　　(3)信貸增長趨勢回歸央行調(diào)控范圍。2008 年1-2 月份合計新增人民幣貸款1.05萬億元，接近上年同期的0.99 萬億元新增數(shù)，基本符合央行的調(diào)控節(jié)奏。

　　4．美國降息預(yù)期。目前中美利差已經(jīng)倒掛，而且由于次貸危機的蔓延，美國仍將進(jìn)一步降息，它勢必對我國的利率、匯率政策產(chǎn)生更加微妙復(fù)雜的影響。

　　因此國泰君安證券認(rèn)為，央行3 月份上調(diào)存款準(zhǔn)備金率緊縮流動性的可能性較大。而加息由于涉及的因素較多，目前情勢趨于復(fù)雜，很可能還需要再進(jìn)一步觀察。

　　銀行股短期表現(xiàn)

　　中信證券認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)高增長，現(xiàn)在處理長期增長期中的小周期的低點(宏觀調(diào)控和其他內(nèi)外因素所致)，此間應(yīng)該恰好是買入銀行股的時機。

　　即使以下悲觀情景同時發(fā)生，上市銀行2008年的業(yè)績增長也可以超過20%。更長期判斷，即使在適當(dāng)謹(jǐn)慎的假設(shè)下，上市銀行2009年的業(yè)績增長也將超過20%。

　　國泰君安證券指出，目前仍有五大因素致銀行股大幅調(diào)整，未來仍有不確定性：

　　(1)宏觀調(diào)控與貨幣緊縮。有可能抑制銀行的貸款增速，收窄凈利差。

　　(2)房地產(chǎn)調(diào)控拖累銀行。有可能增加銀行不良資產(chǎn)，提高不良率。

　　(3)資本市場低迷減緩銀行中間業(yè)務(wù)增長。尤其是銀行的基金銷售、托管、理財?shù)取?

　　(4)美國次貸危機帶來的心理沖擊和間接影響。心理沖擊來自美國金融機構(gòu)遭受重挫后對我國銀行業(yè)的心理聯(lián)想；間接影響來自美國經(jīng)濟(jì)衰退拖累我國經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的發(fā)展。

　　(5)限售股解禁、再融資，增大了市場資金壓力，加劇市場低迷。

　　重估以上五大因素，前三大因素(1)—(3)的影響在預(yù)期之內(nèi)，而對因素(4)和(5)的影響尚估計不足，未來仍有一定的不確定性，需要繼續(xù)密切跟蹤。





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