主題：直投試點(diǎn)擴(kuò)大 促進(jìn)公司業(yè)績提升

中國證監(jiān)會(huì)將適度擴(kuò)大證券公司直投試點(diǎn)，券商申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)將滿足以下幾項(xiàng)指標(biāo)：凈資本不低于20億；完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度；較強(qiáng)的投行能力，最近三年主承銷項(xiàng)目10個(gè)或承銷金額150億元以上。

　　2008年直投試點(diǎn)有望達(dá)9家

目前從事直投業(yè)務(wù)的有中金公司、中信證券和海通證券。未來一年有望獲得直投業(yè)務(wù)的證券公司，可能是華泰證券、光大證券、國信證券、國泰君安證券、廣發(fā)證券、招商證券。這幾家公司無論內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度都比較健全，盈利能力在業(yè)內(nèi)較強(qiáng)。具體情況見附表。

　　直投試點(diǎn)擴(kuò)大呼應(yīng)了創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板需要風(fēng)險(xiǎn)投資基金配合，但和國外尤其是美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金相比，我國風(fēng)投基金運(yùn)作方式還有待完善，尤其是在項(xiàng)目的篩選以及促進(jìn)上市方面技術(shù)有待進(jìn)步，而證券公司擁有較強(qiáng)促進(jìn)企業(yè)上市技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。更多證券公司設(shè)立直投部門，將更好地促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)上市，這對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展將起到重要作用，所以擴(kuò)大直投試點(diǎn)正是呼應(yīng)創(chuàng)業(yè)板的推出。

　　直投試點(diǎn)擴(kuò)大將促進(jìn)相關(guān)證券公司轉(zhuǎn)變盈利模式

證監(jiān)會(huì)相關(guān)文件規(guī)定，證券公司直投業(yè)務(wù)不能超過凈資本15%，還規(guī)定券商直投比例高于擬直投公司比例7%，則不能作為該公司承銷保薦人。我們認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板推出兩年左右時(shí)間，證券公司參與直投主要方式是參股7%左右。未來有可能參股比例提高，為了解決不能作為承銷保薦人矛盾，一些證券公司之間可能達(dá)成相關(guān)合作協(xié)議，為對(duì)方直投對(duì)象公司承銷保薦，但這需要一個(gè)過程。目前券商開展直投業(yè)務(wù)主要投向pre-IPO項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)板的推出，有利于投資資金退出；同時(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市門檻較低，直投的范圍將擴(kuò)大，有利于提高直投業(yè)務(wù)收入。

　　在美國，一些證券公司的直投業(yè)務(wù)年化收益率平均有15%-40%，項(xiàng)目收益率4-20倍之間。相對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)屬于高收益非周期業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)可以平滑券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給券商收入帶來的波動(dòng)性，從而有利于券商盈利模式轉(zhuǎn)型，中信證券的直投公司金石投資公司自己估計(jì)其直投年化收益率大約在25%左右。我們認(rèn)為，這個(gè)數(shù)字相對(duì)保守，因?yàn)樵谀壳半A段，證券公司可以有很大的選擇余地，可以挑選一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；證券公司在項(xiàng)目管理和資本運(yùn)作方面有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，因此我們認(rèn)為直投業(yè)務(wù)年化收益率至少應(yīng)該達(dá)到30%-40%。




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