主題：興業(yè)證券：神火股份至少有25%上漲空間

興業(yè)證券重申看好神火股份（000933，收盤價(jià)17.82元）煤炭業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁盈利能力，其電解鋁業(yè)務(wù)有望從低谷恢復(fù)；通過對煤炭業(yè)務(wù)采用PE估值和對電解鋁業(yè)務(wù)采用PB估值，興業(yè)證券發(fā)現(xiàn)神火股份潛在上漲空間25％~60％，繼續(xù)維持“推薦”評級。

　　
　　煤炭業(yè)務(wù) 產(chǎn)量擴(kuò)張已成定局

　　
　　 煤炭產(chǎn)銷量或超出預(yù)期。1~4月，公司煤炭產(chǎn)量137萬噸，相當(dāng)于2008全年28.5％，處于合理范圍內(nèi)。預(yù)計(jì)2009年煤炭產(chǎn)量600~620萬噸，增長24.7％~28.9％，超出年報(bào)預(yù)期的570萬噸。煤炭增量主要源于：薜湖煤礦、泉店煤礦、趙家寨礦；庇山礦和邊溝礦估計(jì)可釋放產(chǎn)能50~60萬噸；梁北煤礦改擴(kuò)建至240萬噸已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)2009年可以獲得相關(guān)部門核準(zhǔn)。

　　
　　 煤價(jià)維持高位，冶金煤向好。公司產(chǎn)品主要為噴吹煤、化工肥和少量電煤，1~4月份的煤炭綜合售價(jià)在600~650元/噸。由于目前化工煤和電煤價(jià)格基本平穩(wěn)，用作冶金行業(yè)的噴吹煤則面臨鋼鐵行業(yè)量價(jià)齊升的背景，興業(yè)證券認(rèn)為冶金煤占比較高的神火股份（約50％）面臨較大的煤價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲機(jī)會(huì)。

　　
　　 興業(yè)證券注意到，公司產(chǎn)能擴(kuò)張較快，短期來看，李崗煤礦正在籌建；中長期來看，公司在永城礦區(qū)規(guī)劃的1座新礦，以及山西左權(quán)高家莊煤礦（可采儲(chǔ)量7億噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能800萬噸），現(xiàn)處于前期籌備階段。興業(yè)證券認(rèn)為，公司3年內(nèi)煤炭產(chǎn)量復(fù)合增長率為19％。

　　
　　電解鋁業(yè)務(wù) 盈利前景一般

　　
　　 目前國外鋁價(jià)低于國內(nèi)，出口沒有優(yōu)勢，國內(nèi)甚至進(jìn)口一部分鋁錠，因此，公司的電解鋁以內(nèi)銷為主。電解鋁價(jià)格是公開的，采用上海期貨交易所的鋁價(jià)。目前，上海期交所的鋁價(jià)逐步走高，目前鋁價(jià)13400元/噸，興業(yè)證券判斷電解鋁業(yè)務(wù)有擺脫低谷的可能。

　　
　　 政府期待電解鋁產(chǎn)業(yè)恢復(fù)。河南省GDP從全國第5降到目前二十幾位，故政府已采取多種措施鼓勵(lì)電解鋁行業(yè)：一是直供電措施，支持高耗能企業(yè)發(fā)展；二是地方政府收儲(chǔ)。興業(yè)證券注意到，基于GDP和收入就業(yè)考慮，政府通過行政命令來調(diào)控電解鋁生產(chǎn)，在下游需求恢復(fù)之前，僅僅是減少了企業(yè)庫存，但無疑減少了企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)證券認(rèn)為，高能耗企業(yè)的發(fā)展在當(dāng)前中國仍然具有較堅(jiān)實(shí)的生存基礎(chǔ)。

　　
　　 雖然電解鋁業(yè)務(wù)短期盈利前景一般，但興業(yè)證券并不過分擔(dān)心公司的電解鋁業(yè)務(wù)，因?yàn)楣镜碾娊怃X業(yè)務(wù)從全周期考慮，不但可以存活，相信未來還將具有可觀收益。煤電鋁的一體化優(yōu)勢從某種程度上減輕了電解鋁單一產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　
　　 預(yù)計(jì)公司2009年~2011年EPS分別為0.76元、1.18元和1.78元，由于對煤炭和電解鋁業(yè)務(wù)整體估值容易抹殺行業(yè)特性差異導(dǎo)致估值不合理，故興業(yè)證券采用更為客觀和合理的分行業(yè)估值，煤炭和電解鋁業(yè)務(wù)分別采用PE和PB估值，給予煤炭業(yè)務(wù)15~20倍估值，預(yù)計(jì)煤炭業(yè)務(wù)2009年EPS分別為1.33元，給予電解鋁業(yè)務(wù)2倍PB。綜合來看，神火股份合理估值應(yīng)為23.45元~30.1元，相對于目前股價(jià)存在25%~60％的上漲空間，故給予“推薦”評級。 興業(yè)證券




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