主題：華能國際：盈利復(fù)蘇可能弱于市場預(yù)期



我們?nèi)匀患僭O(shè)華能2009年的單位煤炭成本將同比下降15%。然而，我們認(rèn)為高于預(yù)期的現(xiàn)貨煤價(jià)和僵持不下的合同煤價(jià)談判可能導(dǎo)致華能的盈利復(fù)蘇弱于我們的預(yù)期，且更弱于市場的預(yù)期。

同時(shí)，我們認(rèn)為其負(fù)債率的上升可能會(huì)削弱公司已宣布的并購和裝機(jī)容量擴(kuò)張計(jì)劃的吸引力。我們預(yù)計(jì)2010年公司的資本凈負(fù)債率將達(dá)250%，而2007年該比率為102%。

盡管我們認(rèn)可在裝機(jī)容量擴(kuò)張計(jì)劃方面，華能可能有其長遠(yuǎn)的政治和經(jīng)濟(jì)因素的考慮，但我們對(duì)新投資項(xiàng)目凈資產(chǎn)回報(bào)率的下滑越發(fā)感到擔(dān)憂。

估值方面，華能H股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2009年預(yù)期市盈率為16倍，高于11倍的歷史區(qū)間中值水平。2009年預(yù)期股息收益率為3.9%。我們的2009/2010年每股盈利預(yù)測分別較路透市場預(yù)測低2%和26%。我們認(rèn)為，如果華能的盈利不及預(yù)期，那么其2009年預(yù)期股息收益率將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

主要上行風(fēng)險(xiǎn)包括成本低于預(yù)期、電價(jià)和機(jī)組利用率高于預(yù)期。



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