主題：G新鋼釩 產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與資源優(yōu)勢(shì)并存

新鋼釩主要產(chǎn)品為熱軋薄板、重軌和釩制品，獨(dú)特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使其盈利趨勢(shì)和周期屬性明顯有別于國(guó)內(nèi)其他多數(shù)鋼鐵公司，重軌產(chǎn)品主要由政府采購(gòu)定價(jià)，其盈利能力主要取決于成本變動(dòng)趨勢(shì)；由于釩資源國(guó)內(nèi)的相對(duì)壟斷和國(guó)際集中度較高，其盈利能力遠(yuǎn)高于普通的鋼鐵產(chǎn)品。

　　新鋼釩具備明顯的資源優(yōu)勢(shì)，這主要體現(xiàn)為公司和母公司擁有的釩鐵礦資源的儲(chǔ)備、特有的冶煉提釩工藝技術(shù)和對(duì)國(guó)內(nèi)釩制品資源的相對(duì)壟斷供應(yīng)。目前公司鐵礦石主要由集團(tuán)礦山供應(yīng)和周邊采購(gòu)，存在少量進(jìn)口；在公司控股的白馬鐵礦投產(chǎn)后，新鋼釩的資源屬性將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　公司正計(jì)劃通過(guò)發(fā)行32億可分離交易轉(zhuǎn)債收購(gòu)有限公司的冷軋廠、進(jìn)行白馬礦山建設(shè)以及重軌技術(shù)改造，完成后公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)流程將進(jìn)一步完善，運(yùn)營(yíng)透明度將得以提升，而創(chuàng)新式轉(zhuǎn)債發(fā)行將提供交易性投資機(jī)會(huì)。

　　由于凈出口增長(zhǎng)的難以持續(xù)和國(guó)際鋼價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)普鋼價(jià)格4季度仍有回落可能，新鋼釩熱軋板卷在3-4季度盈利能力將有所下降，但重軌和釩制品盈利將保持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)新鋼釩2006年EPS0.36元，與母公司大量關(guān)聯(lián)交易增加了對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的難度。

　　從新鋼釩獨(dú)特產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資源優(yōu)勢(shì)分析，其合理估值應(yīng)高于鋼鐵行業(yè)平均水平，我們給予10倍P/E和1.2倍P/B，其對(duì)應(yīng)估值范圍為3.6-4元，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。釩制品價(jià)格的大幅波動(dòng)是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。



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