主題： 中海發(fā)展：估值過高


　　近期油輪運費暴跌將重創(chuàng)中海發(fā)展

　　08年中海發(fā)展的油輪收入中約有32%來自沿海原油運輸業(yè)務,而09年此項業(yè)務的運費將保持穩(wěn)定。不過,我們認為即便目前公司與中石化簽署了長期合同,但中海發(fā)展的跨國原油運輸業(yè)務可能僅盈虧平衡。此外就國際成品油油輪業(yè)務——占08年油輪業(yè)務收入的四成左右——而言,09年第二季可能虧損,因為公司該項業(yè)務沒有長期運費合同。

　　國內干散貨業(yè)務09 年不會好轉

　　我們認為國內煤炭運輸將繼續(xù)受運力過剩而需求低迷的打擊。09年1-4月煤炭運輸量同比下降32%而收入同比減少66%。目前我們預計09年中海發(fā)展的煤炭運輸量同比下降10%而平均運費同比下滑48%。

　　下調我們的利潤估算值

　　我們的2009/2010年每股收益估算值分別下調11%和6%。目前我們預計中海發(fā)展國內煤炭運輸業(yè)務同比收縮9%。就中海發(fā)展的國際石油運輸業(yè)務,我們目前平均運費同比降低40%。我們的2011年每股收益估算值上調6%以反映中海發(fā)展擁有長期合同的超大型礦石運輸船(VLOC)業(yè)務的利潤貢獻增長。

　　估值: 維持“賣出”評級

　　主要由于提高了長期增長假設值,我們基于瑞銀VCAM估值模型的目標價從8.46元上調至10.31元。由于利率假設值上調,我們的加權平均資本成本假設值從7.9%提升至8.4%。我們的目標價對7.23元貨船破產(chǎn)清理價值有40%溢價。因估值偏高,我們維持對該股的“賣出”評級。


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