主題：中海發(fā)展：建議買入

中海發(fā)展去年業(yè)績并無出人意料之處。在其母公司所注入的干散貨船舶首度提供貢獻、煤炭及干散貨運費堅穩(wěn)上揚，以及成本控制得宜之下，集團去年純利同比上升65%至45.46億人民幣(每股盈利:1.37人民幣)。末期及全年唯一派發(fā)的股息為每股0.50人民幣，派息比率保持在37%。

　　
　　 集團去年總運輸量及收入同比上升22%及35%，至2,164億噸海里及123.95億人民幣。各類商品的平均運費表現(xiàn)回異，煤炭及其他干散貨同比上升38%及44%，石油則下跌13%。三者的毛利貢獻比例由2006年的34:13:53明顯變?yōu)?007年的49:24:27。

　　
　　 整體營運成本同比上升24%至73.29億人民幣，單位營運成本相對穩(wěn)定。燃料價格雖節(jié)節(jié)上升，但在單位燃料消耗同比下跌7.4%之下，集團成功將燃料成本的增幅控制在20%水平。去年燃料占整體營運成本的比例同比下跌2個百分點至40%。

　　
　　 中海發(fā)展獲其母公司在2006年末季至2007年首季分階段注入42艘干散貨船舶，令總運力擴大141萬載重噸，相當于集團經擴大后的干散貨船隊運力35%。該批干散貨船舶去年首度貢獻的收入及毛利分別為23.30億人民幣及11.50億人民幣，占集團整體收入及毛利19%及23%。

　　
　　 雖然中海發(fā)展的船隊運力將在未來5年擴大一倍，但新建的船舶大部分要到2009年才開始交付，今年集團船隊的運力只會增大7%。集團將繼續(xù)嚴控成本，加上其今年度的沿海干散貨包運合同的運輸價格較去年基準上升40%，這將成為中海發(fā)展今年盈利增長的主要動力。集團預期今年的總運輸量、營業(yè)額及整體營運成本分別達2,351億噸海里、179億人民幣及98億人民幣，升幅為9%、44%及34%。

　　
　　 中海發(fā)展早前發(fā)出盈喜，預告今年首季盈利同比至少上升50%至15.73多億人民幣。

　　
　　 我們預測該股2008及2009年盈利分別達63.07億人民幣(每股盈利:1.86人民幣)及74.43億人民幣(每股盈利:2.20人民幣)，同比上升39%及18%。目標價由32.60元調升至35.00元，相當于2008年16.8倍全面攤薄市盈率。

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