主題：家用電器：空調(diào)寡頭可以抵御行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2月份單月增幅遠(yuǎn)低于1月。前2個(gè)月空調(diào)總銷量同比增幅為26.7%，而上年同期只有7.81%，依然高于去年全年增幅25.7%。正如我們預(yù)期，由于受到雪災(zāi)和春節(jié)的影響，2月份單月的增幅僅有7.7%，大大低于1月份47.6%的增幅。

　　內(nèi)銷仍超預(yù)期，出口小幅負(fù)增長。內(nèi)銷2月份單月同比增長33.67%，前2個(gè)月同比增長41.41%，增速均高于去年同期。依然比我們預(yù)期的全年增速要高（不超過20%）。建議投資者關(guān)注進(jìn)入旺季的3月份數(shù)據(jù)?？照{(diào)出口2月份單月同比出現(xiàn)1.5%的小幅負(fù)增長，綜合前2個(gè)月同比增長19.78%，與我們預(yù)計(jì)的全年出口增速基本相符。

　　空調(diào)寡頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。不論是內(nèi)銷抑或出口，份額持續(xù)地向兩家空調(diào)寡頭集中，格力與美的的銷量增速明顯優(yōu)于行業(yè)。08年前2個(gè)月，格力在國內(nèi)空調(diào)市場的份額達(dá)到39.3%，美的為27.5%，兩空調(diào)寡頭的市場份額合計(jì)高達(dá)66.8%。

　　通脹壓力將加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)。基于各項(xiàng)成本的上漲幅度，空調(diào)企業(yè)需要提價(jià)約9%以保持毛利率不變。一個(gè)消費(fèi)品制造行業(yè)，如果下游不存在剛性需求，又沒有產(chǎn)業(yè)升級(jí)的路徑，那么其轉(zhuǎn)嫁通脹壓力的能力是很弱的。今年將可以清晰地看到空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑，即：定頻空調(diào)到變頻空調(diào)。同時(shí)通脹壓力亦將推動(dòng)公司研發(fā)創(chuàng)新、提高管理水平、降低成本、推陳出新，使得“漲價(jià)”并非單純的價(jià)格上漲，而是在推動(dòng)空調(diào)行業(yè)更富內(nèi)涵的、持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　房地產(chǎn)對(duì)空調(diào)銷售影響滯后2個(gè)季度。我們將房地產(chǎn)銷售面積的數(shù)據(jù)以及空調(diào)內(nèi)銷量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，并按照月度與季度以及滯后不同期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)試。發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售面積與滯后2個(gè)季度的空調(diào)銷售量有較為明顯的相關(guān)關(guān)系。城市新置需求占比依然高達(dá)77%，新屋銷售帶動(dòng)的需求高達(dá)城市新置需求的55%左右，占整個(gè)需求總量的約為42%。

　　三大白電公司一季報(bào)前瞻：白電行業(yè)龍頭公司穩(wěn)定的增長將得到進(jìn)一步確認(rèn)。

　　格力、美的、海爾的一季報(bào)每股收益預(yù)測(cè)分別為0.29元、0.25元和0.18元，同比增長51%、63%和75%。

一個(gè)消費(fèi)品制造行業(yè)，如果下游不存在巨大的剛性需求，又沒有產(chǎn)業(yè)升級(jí)的路徑，那么其轉(zhuǎn)嫁通脹壓力的能力是很弱的。這就是為什么我們觀察到冰洗市場的整合程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于空調(diào)，但是依然維持了較高的毛利率與銷售凈利潤率，原因就在于冰洗有著清晰的產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑：多門到對(duì)開門，波輪到滾筒?？照{(diào)行業(yè)的龍頭公司積極呼吁國家強(qiáng)制提高能效標(biāo)準(zhǔn)的意義正在于此，通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高技術(shù)與品質(zhì)門檻，進(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)競爭環(huán)境，提高議價(jià)及定價(jià)的能力。我們?cè)诮衲觊_始，將可以清晰地看到空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑，即：定頻空調(diào)到變頻空調(diào)。

　　面對(duì)宣布上調(diào)價(jià)格的行業(yè)內(nèi)競爭對(duì)手，格力從未宣布漲價(jià)，亦未有提價(jià)預(yù)期，而是通過加大技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、提高內(nèi)部管理水平、降低成本、推陳出新，使得“漲價(jià)”并非單純的價(jià)格上漲，而是在推動(dòng)空調(diào)行業(yè)更富內(nèi)涵的、持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。雖然這里列示了原材料的直接上漲幅度，但是并不代表實(shí)際的漲幅，公司可以采取各種成本管理方式來降低實(shí)際的料、工、費(fèi)上漲幅度。

3.房地產(chǎn)對(duì)空調(diào)影響滯后2個(gè)季度

我們將房地產(chǎn)銷售面積的數(shù)據(jù)以及空調(diào)內(nèi)銷量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，并按照月度與季度以及滯后不同期間的數(shù)據(jù)均進(jìn)行了測(cè)試。發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售面積與滯后2個(gè)季度的空調(diào)銷售量有較為明顯的相關(guān)關(guān)系。將兩者之間進(jìn)行簡單的線性回歸，結(jié)果如下圖所示。其中R square的值為0.6，我們可以認(rèn)為有較為顯著的相關(guān)性。

經(jīng)計(jì)算，兩列數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.77，亦顯示具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

　　問題在于房地產(chǎn)所帶動(dòng)的空調(diào)需求占比多少。我們亦進(jìn)行了粗略的測(cè)算。

　　需求衡量的方法如下：

　　1.將總需求分解為三部分：城市新置需求，即城市的第一次購買需求；更新需求；農(nóng)村的新置需求。

　　2.城市新置需求：按照每年新增的家庭數(shù)、普及率以及非新增家庭數(shù)的普及率提升，來大體測(cè)算城市新置需求。

　　3.新屋銷售帶動(dòng)的空調(diào)需求：按照新屋出售面積以及人均居住面積，我們大體測(cè)算了06年新屋出售的套數(shù)，以此來衡量07年的“新屋銷售帶動(dòng)的空調(diào)需求”。

　　4.舊屋安裝空調(diào)的需求：城市新置需求減新屋銷售帶動(dòng)的空調(diào)需求。

5.更新需求：按照6-8年前三年空調(diào)銷量的平均數(shù)來測(cè)算更新需求。

　　6.農(nóng)村新置需求：按照農(nóng)村家庭戶數(shù)的變化以及農(nóng)村空調(diào)普及率的變化來進(jìn)行測(cè)算。



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