主題：萬東醫(yī)療：估值趨于合理 評(píng)級(jí)中性


　　萬東醫(yī)療2009年3月29日公布年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.04億元，同比增長12.98%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.90億元，同比增長3.79%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元，同比增長1.55%。
　　利潤分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.60元（含稅）。
　　評(píng)論：
　　三項(xiàng)費(fèi)用增長過快導(dǎo)致凈利潤增速低于營收增速
公司2008年整體業(yè)績與2007年大致上相持平，比我們之前預(yù)期要低，主要原因是公司的三項(xiàng)費(fèi)用增長過快。2008年公司雖然實(shí)現(xiàn)了營收同比增長達(dá)到13%，但是凈利潤增速過緩，其中政府招投標(biāo)銷售增加，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，而安裝、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用增長，其次，公司加大了直銷力度等原因也致使銷售費(fèi)用增幅較，公司2008年銷售費(fèi)用率達(dá)到13.02%、管理費(fèi)用率達(dá)到12.12%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到2.67%，分別同比增長了1.90%、0.24%及0.28%。
　　政府采購擴(kuò)容效應(yīng)將在2009年一季度體現(xiàn)
醫(yī)療器械行業(yè)在2008年下半年引來國家政策利好，2008年11月24日國家為了擴(kuò)大內(nèi)需促增長，頒布了“新增48億元支持農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”政策，48個(gè)億中設(shè)備投資占比加大，特別是政府采購中提高X光機(jī)高頻產(chǎn)品的比重，萬東醫(yī)療作為國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品系列齊全主要產(chǎn)品為核磁共振儀和X線儀，X線儀產(chǎn)品線較為完整，包括較為低端的常規(guī)X射線診斷設(shè)備以及直接數(shù)字成像DR設(shè)備，高頻胃腸診斷設(shè)備，血管介入治療設(shè)備等多種X線儀，其中醫(yī)用X射線機(jī)產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率第一，因此公司作為X射線產(chǎn)品的龍頭公司將直接受益，但是政府采購高峰期集中在2009年2‐3月份，因此，政策拉動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L效應(yīng)可能將體現(xiàn)在公司2009年的第一季度的報(bào)表，而不是2008年年報(bào)上。
　　盈利預(yù)測
作為醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭公司,公司主導(dǎo)影像產(chǎn)品在2009年銷售增長明確,預(yù)計(jì)2009年公司業(yè)績?cè)鲩L較快,保守估計(jì)增長速度將達(dá)到15%，但在2010年隨著采購高峰期的過去，公司將迎來銷售的增速的下滑，主要原因是公司主要面對(duì)的是國內(nèi)市場，并且X射線儀是耐用品，采購后可以持續(xù)使用至少五年以上，因此國內(nèi)醫(yī)院及衛(wèi)生社區(qū)醫(yī)院經(jīng)過一個(gè)射線儀的采購及更新?lián)Q代高峰期以后，對(duì)射線儀的需要將要減少，由此我們估計(jì)2010年公司業(yè)績?cè)鏊倩驅(qū)⒂兴芈洌虼宋覀冾A(yù)計(jì)公司的2009年、2010年的每股收益達(dá)到0.15元、0.16元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)市盈率為55.93、52.44，高于行業(yè)平均水平，因此我們暫時(shí)給予公司“中性”評(píng)級(jí)。


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