主題：上港集團(tuán) 尚未扭轉(zhuǎn)頹勢

4月吞吐量環(huán)比跌10%
　　上港集團(tuán)4月份集裝箱吞吐量為1,940萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比下跌18%，環(huán)比跌10%。公司09年前4個(gè)月吞吐量因此比上年同期減少15%。3月份吞吐量雖表現(xiàn)較好（同比僅跌8%），但我們不認(rèn)為公司已經(jīng)扭轉(zhuǎn)頹勢，預(yù)計(jì)09年2季度吞吐量將繼續(xù)保持低迷狀態(tài)，下半年才能反彈。
　　吞吐量面臨壓力，但費(fèi)率仍抗跌
　　我們對上港集團(tuán)仍有如下幾方面的主要顧慮：1)激進(jìn)的吞吐量目標(biāo)使空箱占比上升，導(dǎo)致平均費(fèi)率下降；2)吞吐量增長緩慢使洋山港處于成本劣勢，3)公司當(dāng)前管理的洋山港二期和三期A/B段在收購后財(cái)務(wù)情況出現(xiàn)惡化。
　　上海到2020年將成為全球航運(yùn)中心只是長期利好
　　我們認(rèn)為，中央政府同意將上海建設(shè)成為全球航運(yùn)中心只是一項(xiàng)長期利好，幾乎沒有短期效應(yīng)。該計(jì)劃將帶來優(yōu)惠政策和成熟的軟基礎(chǔ)設(shè)施并有助于對規(guī)模大成本高的洋山港進(jìn)行更好的利用，這將進(jìn)一步增強(qiáng)上海港的競爭力。不過在我們看來，近期公司股價(jià)漲幅相對于這一利好消息有反應(yīng)過度之嫌。
　　估值-目標(biāo)價(jià)升至3.3元，維持"賣出"評級
　　我們將上港集團(tuán)目標(biāo)價(jià)從3.1元稍提高到3.3元，原因是盈利小幅增長和加權(quán)平均資本成本下降。新的目標(biāo)價(jià)以部分加總法為基礎(chǔ)，對應(yīng)的2009年市盈率為18.8倍，經(jīng)常性市盈率為19.9倍，市凈率2.2倍，2009-11年經(jīng)常性每股收益均復(fù)合增長率為負(fù)的1.3%。由于估值過高和對盈利感到擔(dān)憂，我們維持其"賣出"評級不變。


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