主題：華能國際：09扭虧仍有雙重壓力

　4月21日，作為第一家發(fā)布2009年一季度財報的電力公司——華能國際( 600011.SH），以實際行動兌現(xiàn)了董事長曹培璽20天前在年報業(yè)績發(fā)布上所做的承諾——2009年華能國際的首要任務(wù)是扭虧為盈。

　　2008年，華能國際虧損37億元，一季度則實現(xiàn)營業(yè)收入161.16億元，同比增19%，實現(xiàn)凈利5.50億元，同比增長127%，每股收益為0.05元。但值得注意的是，公司扭虧的同時發(fā)電量卻同比下滑9.28%。

　　華能國際一季度扭虧主要得益于一季度電煤價格的回落，以及去年兩次電價的調(diào)整。盡管公司短期仍面臨財務(wù)費用高企和全國用電需求低迷的雙重壓力，但隨著今年煤電價格的理順和電價改革的實施，加上公司4月22日公布的對華能集團(tuán)楊柳青電廠和華能開發(fā)北京熱電部分股權(quán)的收購，公司在2009年業(yè)績增長幾成定局。

　　對此，中金公司陳俊華認(rèn)為，燃料價格下跌1%，華能業(yè)績相應(yīng)提升6%。若二季度現(xiàn)貨煤價回調(diào)幅度超過市場預(yù)期，公司在2009年業(yè)績還有提升空間。

　　兌現(xiàn)扭虧

　　作為國內(nèi)典型的大型火電企業(yè)，華能國際的業(yè)績與煤價成本關(guān)聯(lián)度非常大。去年虧損的直接原因就是煤價上漲吞噬了經(jīng)營利潤。

　　2008年年報顯示，公司去年的單位燃料成本為253.66 元/兆瓦時，同比增長46.54%。記者了解到，2008年公司重點合同原煤占比55.4%，價格上漲31%；市場原煤占比44.6%，價格上漲44.6%。公司全年煤價總體上漲近40%，期間運費也大幅上漲以及煤質(zhì)續(xù)降，致使單位實際燃料成本上漲46.5%，燃料成本支出達(dá)到498.1 億元，比上年同期277.9億元上漲約79.24%。

　　今年一季度，正是由于煤價回落，公司成本大降。據(jù)悉，今年前兩個月標(biāo)煤平均價格為645元/噸，遠(yuǎn)低于去年的850元/噸，一季度公司燃料成本占總經(jīng)營成本的66%，較去年的72%下降6個百分點。

　　煤價的下跌直接導(dǎo)致了火電企業(yè)盈利能力的提升。國家統(tǒng)計局公布的2009年1~2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，隨著煤價不斷回落，今年前兩個月火電行業(yè)已經(jīng)擺脫了全行業(yè)虧損的尷尬局面。

　　招商證券報告認(rèn)為，今年整體趨勢對電企有利。一方面，煤價成本將繼續(xù)走低。盡管公司尚未正式簽訂主要的供煤合同，但正是因為目前合同煤價格還沒最后確定，公司一季度合同煤謹(jǐn)慎按照去年底約645 元/噸標(biāo)煤價格結(jié)算。市場煤價格則隨行就市，不含稅價格同比下降約5%。同時，公司也在力求通過多渠道保障未來煤炭供應(yīng)。

　　華能國際證券事務(wù)部工作人員告訴《投資者報》，公司加大了對煤企參股和控股，這部分企業(yè)今年預(yù)計產(chǎn)煤500萬噸，并與有誠信的煤炭企業(yè)簽訂長期供應(yīng)協(xié)議。公司規(guī)劃，2010年底可控煤炭供應(yīng)能力將達(dá)到5000萬噸/年，“按60000MW的裝機目標(biāo)，屆時公司發(fā)電用煤自給率可保障三成?！?br />
　　另一方面，多年沒有啟動的電價改革將于今年上半年啟動，從目前看，電監(jiān)會上調(diào)銷售電價的可能性較大，電監(jiān)會內(nèi)部人士透露，可能上調(diào)0.02~0.04元，同時正在拿電網(wǎng)開刀，對電網(wǎng)進(jìn)行輸配電價的改革，不管是理順煤電價格，還是改革電網(wǎng)，以及上調(diào)電價，作為發(fā)電企業(yè)的華能國際無疑是最大受益者。

　　一季度業(yè)績公布的次日，公司公告稱，分別以10.76億元和12.72億元向華能集團(tuán)、華能開發(fā)收購楊柳青電廠55%的股權(quán)和北京熱電41%的股權(quán)，楊柳青熱電控股股東華能集團(tuán)持有55%權(quán)益，投資總額為8.585億元，相當(dāng)于收購關(guān)聯(lián)方于北京和天津兩個項目的權(quán)益。

　　中金公司分析員陳俊華認(rèn)為，由于此次收購資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，將帶來新的盈利增長點。一方面，此次收購可提升公司權(quán)益裝機容量1006MW，相當(dāng)于提升2.5個百分點；另一方面，收購定價低于市場交易價格。以2008年底凈資產(chǎn)為準(zhǔn)，此次收購綜合市凈率為1.38倍，定價水平低于華能國際當(dāng)前的交易定價。

　　另外，本次收購機組分布在京津唐電網(wǎng)，從而使公司進(jìn)入北京與天津電力市場，對其鞏固環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的市場地位有著深層意義。

雙重壓力

　　今年扭虧似成定局，但華能國際短期仍面臨兩重壓力：一是財務(wù)費用高企；二是用電需求低迷。

　　從其2008年年報看，公司全年財務(wù)費用為36億元，同比上漲近87%，且今年一季度并無好轉(zhuǎn)。一季度公司發(fā)生財務(wù)費用12.49億元，財務(wù)費用收入比達(dá)到7.75%，對比去年四季度的12.09億元，環(huán)比還有所增加，同比則上升了111%。財務(wù)費用已成為侵蝕公司利潤重要原因。

　　中金公司分析員陳俊華認(rèn)為，在現(xiàn)金流改善的情形下，公司將提前償還部分長期貸款從而控制財務(wù)費用的上升，預(yù)計財務(wù)費用將在二、三季度逐步回落。為控制融資成本，公司表示將發(fā)行不超過40億元人民幣的中期票據(jù)，并將發(fā)行部分短期債券。

　　另一重壓力來自發(fā)電量依然疲軟。今年一季度，公司發(fā)電量同比下滑9.3%，降幅高于全國火電廠的平均水平6.1%和公司所在省份發(fā)電廠的平均水平7.2%。

　　公司是全國性發(fā)電公司，電廠地域分布廣泛，事實上公司的發(fā)電小時變化基本和全國同步。去年全國火電設(shè)備利用小時為4911 小時，同比下降427 小時，公司的燃煤機組利用小時為5246小時，同比下降410小時。對于今年發(fā)電量，公司自身也不樂觀，計劃今年全年公司燃煤機組利用小時為4900小時，與去年相比，同比下滑6.6%。

　　



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