主題：中信證券：政策利好出就是階段性底部

□中信證券策略研究組
　　滬指經(jīng)歷了將近半年的下挫和接近45%的調(diào)整幅度以后，投資者的信心已經(jīng)被削弱，自救式的行情難以抵擋恐慌性拋盤，市場已經(jīng)越來越寄希望于消息面給予投資者積極信號。我們認(rèn)為，不斷上揚的通貨膨脹和外部需求的放緩對經(jīng)濟減速帶來現(xiàn)實壓力，無論如何，這一輪的調(diào)控從宏觀經(jīng)濟出發(fā)，都是有利于經(jīng)濟軟著陸的，由此帶來對市場的壓力也是經(jīng)濟體的現(xiàn)實反映，目前我們判斷管理層因為證券市場而放松宏觀經(jīng)濟政策的概率并不大，但在解禁股壓力和金融創(chuàng)新方面，管理層則有能力采取一定的積極舉措。如果消息層面的信號表現(xiàn)積極，我們判斷在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)10%-15%的反彈并不難，但在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和海外形勢明確轉(zhuǎn)好，以及流通股解禁壓力沒有措施減緩之前，實現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)的概率也較小，市場仍需自我消化與鞏固調(diào)整。

　　自2007年10月17日滬深300指數(shù)創(chuàng)下5891高點以來，本輪指數(shù)已下跌38％（上證綜指最大下跌45.2%），這種大幅度下跌相對于海外各國和各地區(qū)股市在牛市中的調(diào)整也屬相當(dāng)罕見，僅次于臺灣1986-1990年的股市上漲過程中45.7%的調(diào)整幅度。其他股市如美國1994-1999年最大調(diào)整幅度為16.9%，日本1985-1989年最大調(diào)整幅度為24.4%，香港1991-1994年最大調(diào)整幅度為29.8%。

　　本輪A股調(diào)整何處是底？我們認(rèn)為，何時有政策利好出現(xiàn)就是階段性底部。另一方面從盈利和估值來看，目前滬深300指數(shù)07年盈利預(yù)測為44.8％，08年盈利預(yù)測為32.86%，09年盈利預(yù)測為19.7%，動態(tài)市盈率分別降至26倍（2007）和19.5倍（2008），從這一估值水平看，A股市場已經(jīng)具備較好的投資價值。以目前的價格買入，到年末獲得20％公司業(yè)績增長帶來的投資贏利是可預(yù)期的。

　　對海外資金而言投資價值更為明顯，保守估計中美利差1.9%可吸引資金進入，加上人民幣升值預(yù)期，如果按今年末人民幣對美元匯率升值到6.65計算（目前7.013），海外資金僅幣值升值收益又可獲得5.2%，則保守估計投資收益將達到25％以上，從全球資產(chǎn)配置來看，A股市場相當(dāng)有吸引力。

　　截至3月29日，已公布785家上市公司2007年共實現(xiàn)凈利潤6696億元，同比增長43.4%（若剔除中石油后同比增長62.2%），實現(xiàn)營業(yè)利潤8774億元、利潤總額9012億元，分別同比增長40.1％、43%。共實現(xiàn)投資收益1925億元（其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為252億元），占凈利潤比重為28.8%，同比增長111%。

　　從利潤的行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，前十大行業(yè)占比高達89.7%，其中金融行業(yè)占41.1%，石油化工緊隨第二，占21.5%，其他利潤高的行業(yè)依次為煤炭、有色金屬、鋼鐵、交通運輸、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、化工、交運設(shè)備，分別為4.5%、4%、3.8%、3.4%、3.3%、3.1%、2.5%、2.3%。

　　從行業(yè)利潤增速來看，電子、交運設(shè)備、信息服務(wù)、信息設(shè)備、餐飲旅游、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工增速都在100％以上，輕工制造、建筑建材、房地產(chǎn)、食品飲料、金融服務(wù)同比增長分別為86.7％、82.0％、80.2％、78.2％、72.9％。

　　目前無需過度地去猜測何時會有消息面刺激出現(xiàn)，亦無需去預(yù)測底在何處，A股目前已位于較好的投資價值區(qū)間。建議關(guān)注無論牛熊市都具備行業(yè)競爭優(yōu)勢、治理結(jié)構(gòu)完善的行業(yè)龍頭公司，本周組合推薦招商銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、萬科A、保利地產(chǎn)、大秦鐵路、中煤能源、東百集團、S三九、雙鶴藥業(yè)。當(dāng)然，我們也不否認(rèn)超跌股有階段性反彈機會


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