主題：中海發(fā)展：天相投顧維持推薦評級


　　事件:中海發(fā)展<600026.SH/01138.HK>公司2009年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣21.26億元,同比下降52.71%;一季度實現(xiàn)凈利潤3.17億元,同比下降81.08%;實現(xiàn)每股收益0.0934元,基本符合興業(yè)證券的預(yù)期。

天相投顧評論觀點:

　　多因素導(dǎo)致業(yè)績下滑。一季度公司完成貨物運輸周轉(zhuǎn)量483.4億噸海里,同比下降21.4%,實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣21.26億元,同比下降52.71%。主要原因是受國際金融危機的影響,國內(nèi)外航運市場需求不足、運力供大于求,運價水平大幅度下滑。一季度公司經(jīng)營成本為人民幣16.61億元,同比下降31.23%。成本下降的主要原因是燃油成本、船舶租費及其他運輸成本同比均有較大幅度下降,其中燃油成本人民幣5.78億元,同比下降37.8%。

　　導(dǎo)致利潤下降幅度遠大于收入下降幅度的原因除了運價下降外,另外兩個重要因素有:一,投資收益大幅下滑。一季度投資收益為0.11億元,同比下降92.88%。主要原因是本公司所屬合營公司因受到國內(nèi)沿海散貨運輸平均運價下降的影響,經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑;二,營業(yè)外收支凈額為人民幣0.24億元,同比下降86.07%,其中政府財政補貼人民幣0.25億元,處置1艘老舊船舶實現(xiàn)凈收益6萬元。去年同期營業(yè)外收支凈額為人民幣1.77億元,主要為處置6艘老舊船舶取得的凈收益。

　　基本判斷：BDI全年均值2500-3000,CCBFI全年均值1700。BDI年內(nèi)的三段走勢：一,超跌反彈階段為2008年底至2009年3月,由700多點的底部反彈到2000點左右;二,2009年四月至5月,圍繞2000點盤整;三,6月后經(jīng)濟復(fù)蘇,真實需求將推升BDI,下半年出現(xiàn)年內(nèi)高點在3000-3500點。BDI的全年均值在2500-3000點左右。對于CCBFI,該行判斷是在2009年也將呈現(xiàn)前低后高的走勢,全年均值在1700點左右。判斷基礎(chǔ)：經(jīng)濟刺激計劃將在二季度產(chǎn)生實質(zhì)性效果,國內(nèi)貿(mào)易增速將隨著刺激方案的深入而加速,沿海煤炭運輸在二三季度進入旺季,成品油、原油的沿海運輸在四季度也將出現(xiàn)上揚。CCBFI的全年高點有可能觸及2000點,但全年的均值在1700點左右。

　　公司09年運力大部分鎖定,煤運、油運均有正的利潤。公司與華東、華南地區(qū)大型發(fā)電企業(yè)、鋼企、國內(nèi)大型石化企業(yè)均簽訂了長期的運輸合同。隨著國內(nèi)經(jīng)濟在下半年的回暖,煤炭庫存的消化,預(yù)計在二、三季度用電高峰期,煤炭運輸市場將大幅回暖。

　　油輪運價或在09年四季度大幅上揚?；趪H油輪市場的供需關(guān)系及單殼油輪拆解加速的預(yù)期,09年四季度至2010年上半年新船交付量的減少,興業(yè)證券預(yù)計在09年四季度原油油輪VLCC運價將出現(xiàn)反轉(zhuǎn),公司盈利能力在2010年將大幅增長。

　　維持評級：推薦。預(yù)估公司2009-10年EPS分別為0.82元、0.91元、0.97元;對應(yīng)的動態(tài)PE分別為16.52倍、14.89倍、13.96倍。維持“推薦”的評級。


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