主題：航天科技：投資收益大增，利潤回升

　　2009年1～3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,853萬元，同比下降41.6％；實現(xiàn)營業(yè)利潤665萬元，同比增加117%；歸屬于母公司所有者凈利潤806萬元，同比增加163.3%，攤薄每股收益0.036元。

　　投資收益大增，利潤回升。公司一季度收入同比下降41.6%，環(huán)比下降69.9%，但是毛利率相較于2008年四季度卻大幅回升，達到了26.3%，同比基本持平。公司一季度利潤同比大幅增加，主要原因在于：1）航天科工財務有限公司分紅增加，投資收益大幅增加；2）國家商務部給予機電產(chǎn)品進口貼息款10萬元，軟件退稅113萬元，營業(yè)外收入達到150萬元以上。

　　未來業(yè)績不樂觀使得資產(chǎn)注入可能性加大。公司原在2008年擬實施重大資產(chǎn)重組，即以11.13元/股發(fā)行約2,860萬股，收購大股東航天科工三院持有的航天科工慣性技術(shù)有限公司93.91%的股權(quán)、北京航天時空科技有限公司86.9%的股權(quán)和北京航天海鷹星航機電設備有限公司100%的股權(quán)。收購資產(chǎn)包括慣性公司的加速度計和軍民兩用定位定向系統(tǒng)業(yè)務，時空公司的液位儀和軍品測試設備業(yè)務，機電公司的高低壓配電設備業(yè)務。盡管此次增發(fā)方案在2009年初被證監(jiān)會否決，但是由于公司在未來三年內(nèi)很有可能出現(xiàn)虧損或微利的局面，資產(chǎn)注入的需求顯得更為迫切，同時公司和大股東航天科工三院均表示將在2009年繼續(xù)推進資產(chǎn)重組事項，增發(fā)方案不變，且2009年股市也有回暖的可能，因此我們認為公司在2009年完成資產(chǎn)注入的可能性很大。

　　盈利預測和投資評級。我們不考慮公司資產(chǎn)注入的話，預計2009、2010、2011年EPS分別為-0.076元、0.001元和0.003元。如果2009年能完成資產(chǎn)重組，且定向增發(fā)完成后將新增2,860萬股，公司總股本將達到2.5億股，預測公司2009、2010年EPS為0.18元和0.20元，對應動態(tài)PE分別為57倍和50倍。我們維持對公司的“中性”評級。

　　風險提示。公司未來的亮點在于資產(chǎn)注入，而定向增發(fā)在何時進行目前仍存在不確定性，同時公司的汽車電子產(chǎn)品、環(huán)保監(jiān)測系統(tǒng)、航天產(chǎn)品等業(yè)務在宏觀經(jīng)濟下行趨勢中仍有收入和盈利能力繼續(xù)下滑的風險。


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