主題：中銀國際維持華能國際A股9元目標(biāo)價(jià)及買入評(píng)級(jí)


中銀國際今日發(fā)布投資報(bào)告，維持華能國際(600011-CN;00902-HK)買入評(píng)級(jí)，同時(shí)維持A股目標(biāo)價(jià)9.00元(人民幣，下同)和H股目標(biāo)價(jià)6.30港幣，并維持對(duì)該股H股的?；诠?9年1季度中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)127%至5.5億元，較08年4季度的虧損11億出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。盡管1 季度總發(fā)電量下降9.3%，但由于08 年下半年上調(diào)電價(jià)，國內(nèi)收入仍同比增長(zhǎng)3.8%。毛利率和經(jīng)營利潤(rùn)率均較去年4 季度大幅提升，并高于去年同期水平，這主要是由于煤價(jià)下跌使單位燃料成本環(huán)比下降了15%。報(bào)告認(rèn)為業(yè)績(jī)優(yōu)于之前的預(yù)期，復(fù)蘇步伐快于市場(chǎng)預(yù)期。

報(bào)告認(rèn)為，由于09年1季度合同煤價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格的折讓幅度已由08 年的25%大幅下降至12%，因此合同煤價(jià)引發(fā)的各種爭(zhēng)論已不再那么重要。合同任何時(shí)候都可以簽訂，但執(zhí)行情況仍取決于現(xiàn)貨價(jià)格。

報(bào)告指出，華能國際的資產(chǎn)負(fù)債率為74.7%，公司希望將資產(chǎn)負(fù)債率保持在80%以下。由于今年現(xiàn)金流有所改善，因此認(rèn)為公司的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)。為控制融資成本，公司將發(fā)行不超過40億的中期票據(jù)，并將發(fā)行部分短期債券。

剔除水電增加的擠占效應(yīng)以及去年一些省份的比較基準(zhǔn)較高帶來的影響，報(bào)告稱，未看到華能國際發(fā)電量降幅較大的實(shí)質(zhì)性原因。維持09 年利用率預(yù)測(cè)56.4%，高于全國火電廠的平均水平51.4%，利用率同比大幅下降是由于裝機(jī)容量增速快于電力需求增速。新加坡大士能源錄得虧損3,700 萬，這是由于09 年1季度發(fā)電量大幅下降15%、匯兌損失以及僅有12%的毛利率。其發(fā)電量降幅大于新加坡平均電力需求降幅5.1%，認(rèn)為這是由于公司關(guān)閉了虧損的石油或天然氣發(fā)電廠。

報(bào)告還稱，北京和天津發(fā)電廠去年的利潤(rùn)率和利用小時(shí)數(shù)均高于華能國際的總體水平，收購價(jià)格23.5 億人民幣相當(dāng)于1.38 倍08 年市凈率。因此認(rèn)為這兩家電廠將使華能國際在華北地區(qū)的表現(xiàn)更為出色。除收購?fù)?，公司?jì)劃今年將裝機(jī)容量擴(kuò)大9.5%。還認(rèn)為，由于2010 年起利用率將開始回升，以及煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的改善，資產(chǎn)擴(kuò)張將逐步帶來回報(bào)。該股今日收漲3.42%，報(bào)收8.16元。



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