主題：中海發(fā)展:6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.2元 沽售


　　國(guó)浩資本 　

　　事件 : 中海發(fā)展(12.89,-0.66,-4.87%)首季純利按年下跌 81% 至 3.18 億元人民幣。

　　中海發(fā)展首季純利令人失望，按年下跌 81% 至 3.18 億元人民幣，僅相等于市場(chǎng)估計(jì)全年純利 25.5 億元人民幣的 12.5% 。

　　首季運(yùn)輸量及收入分別按年下跌 21% 及 53% ，主要因?yàn)閲?guó)際及內(nèi)地航運(yùn)市場(chǎng)急速轉(zhuǎn)差令運(yùn)費(fèi)大跌所致，我們認(rèn)為首季業(yè)績(jī)反映市場(chǎng)實(shí)際情況比想象中惡劣。雖然經(jīng)營(yíng)成本受惠于原油價(jià)格下跌而下降 31% ，但凈利潤(rùn)率仍由去年首季的 37.4% 大跌至 14.9% 。

　　公司預(yù)期中期純利按年下跌超過(guò) 50% ，基于第 2 季航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)疲弱。雖然此下跌幅度為市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但首季的業(yè)績(jī)嚴(yán)重轉(zhuǎn)差將引發(fā)分析員下調(diào)公司 09 年的盈利預(yù)測(cè)。于業(yè)績(jī)發(fā)布前，分析員估計(jì)公司 09 年純利按年倒退 52% 至 25.5 億元人民幣。

　　因波羅的海指數(shù)上升，中海發(fā)展的股價(jià)自 3 月上旬的低位上升 55% 。然而，本行預(yù)期波羅的海指數(shù)將于第 2 季調(diào)整，基于： 1) 農(nóng)作物收成期結(jié)束； 2) 中國(guó)增加鐵礦石存量將告一段落，因港口庫(kù)存處于高位； 3) 自有船于現(xiàn)水平的波羅的海指數(shù)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，因此舊船報(bào)廢的誘因減少； 4) 鐵礦石價(jià)格談判進(jìn)一步推遲?？紤]到波羅的海指數(shù)為航運(yùn)股短期股價(jià)的最重要指標(biāo)，本行認(rèn)為中海發(fā)展未來(lái) 2 個(gè)月的股價(jià)有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　本行認(rèn)為盈利預(yù)測(cè)下調(diào)及套現(xiàn)活動(dòng)將對(duì)短期內(nèi)的股價(jià)構(gòu)成壓力，隨著公司的盈利能力比預(yù)期疲弱，其防守性備受質(zhì)疑， 1.2 倍的市帳率并不合理，本行將其評(píng)級(jí)下調(diào)至沽售， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)由 8.2 元下調(diào)至 7.2 元，相等于 1.0 倍市帳率。



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