主題：神火股份：電解鋁虧損導致1季度業(yè)績低于預期

　09年1季度業(yè)績低于預期2008 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.79億元，同比下降35.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 2999萬元，同比下降88.99%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.20億元，同比下降139.86%；每股收益為0.06元，低于原有預期。同時公司公布了09年上半年業(yè)績預減公告，預計按照目前鋁價和煤價，09年1-6月每股收益0.26元，同比下降50%~100%。

　　正面：煤炭價格支持公司業(yè)績。09年1季度永城地區(qū)無煙精煤價格為805元/噸（不含增值稅），高于08年1季度的731元/噸10％，在一定程度上支撐了公司的業(yè)績。

　　負面：鋁價大幅下降，拖累公司業(yè)績。如上海期交所期鋁合約價格從08年1季度平均的19378元/噸下跌39.0%至09年1季度的11899元/噸。鋁價的大幅下跌導致公司下屬鋁業(yè)公司大幅虧損約2億元（噸鋁虧損超過2000元），超過了煤炭業(yè)務的盈利。

　　發(fā)展趨勢：電解鋁業(yè)務仍將徘徊在虧損邊緣，難有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。近期電解鋁價格大約為12900元/噸，略高于1季度的平均價，但由于電解鋁供過于求比較嚴重，行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為60%左右，因此預計2009年剩余時間內(nèi)電解鋁業(yè)務仍然在盈虧平衡邊緣徘徊。

　　薛湖和泉店煤礦投產(chǎn)帶動09年煤炭產(chǎn)量增長。設計能力皆為120萬噸的薛湖和泉店煤礦已經(jīng)于08年底和09年3月底開始試運行，預計將使得公司煤炭產(chǎn)量從08年的480萬噸增加到09年的570萬噸。

　　盈利預測：由于電解鋁經(jīng)營狀況顯著低于預期，我們將2009年公司電解鋁業(yè)務毛利率從原來的4.2%下調(diào)到0%，相應將2009年公司EPS從1.44元下調(diào)到1.11元，下調(diào)幅度約23%。

　　估值與建議：目前，神火股份的09年市盈率為25.0倍，09年市凈率為4.17倍。而煤炭行業(yè)的09年市盈率為19.4倍，09年市凈率為3.3倍。維持中性的投資評級，但考慮公司業(yè)績顯著低于預期，而且資產(chǎn)負債率高達74.6%，建議投資者短期內(nèi)回避


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