主題：華夏銀行面臨拐點(diǎn)

2008年，華夏銀行有望成為為數(shù)不多的幾個(gè)凈利潤(rùn)增幅超過(guò)2007年的上市銀行。此外，其股價(jià)距定向增發(fā)價(jià)約10%的空間，幾乎為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

　　
　　 2008年以來(lái)，銀行股普遍跌幅在35%左右，而資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力及估值水平均不出眾的華夏銀行(600015)跌幅卻不足30%，低于上市銀行的平均跌幅。

　　
　　 “華夏銀行可能面臨的拐點(diǎn)是其最大的賣點(diǎn)?！狈治鰩煼Q，“而支持拐點(diǎn)的因素包括資產(chǎn)質(zhì)量改善、撥備及有效稅率降低導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)等。另外，華夏銀行一直計(jì)劃的定向增發(fā)也是支撐其股價(jià)的一大有利因素，畢竟，哪家股東也不會(huì)愿意以高于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)去參與定向增發(fā)?！?經(jīng)營(yíng)回歸穩(wěn)健

　　
　　 2007年，華夏銀行實(shí)現(xiàn)撥備前利潤(rùn)73.6億元，同比增長(zhǎng)52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.01億元，同比增長(zhǎng)44.2%，在目前已經(jīng)公布年報(bào)的股份制上市銀行中，其增速為最低。其ROA(總資產(chǎn)回報(bào)率)也僅為0.41%，也為最低。

　　
　　 分析人士認(rèn)為，華夏銀行由于外生的變量如稅收等因素的影響，暫時(shí)表現(xiàn)低迷，“盡管增速過(guò)低，但是市場(chǎng)還是要看到華夏銀行的細(xì)微轉(zhuǎn)變，這些內(nèi)生指標(biāo)的改變也許醞釀著投資機(jī)會(huì)?！?br />
　　
　　 截至2007年末，華夏銀行不良貸款總額和不良率實(shí)現(xiàn)了“雙降”，分別為68.9億元和2.25%，比上年下降了1.97億元和0.48個(gè)百分點(diǎn)。如果加上核銷掉的15億元壞賬，華夏銀行的不良率仍將達(dá)到2.74%，而2006年該指標(biāo)為2.73%。

　　
　　 “雖然變化不大，但是可以看到，華夏銀行核銷的力度在加大，也反映了管理層的一種態(tài)度，這種積極的改善信號(hào)是樂(lè)觀的?！鄙鲜鋈耸空J(rèn)為。

　　
　　 海通證券分析師范坤祥認(rèn)為，華夏銀行不良貸款出現(xiàn)“雙降”，可能得益于2007年較好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，資產(chǎn)業(yè)務(wù)的大力發(fā)展帶來(lái)了業(yè)績(jī)的快速提升，規(guī)模的擴(kuò)大淡化了不良率的提高。

　　
　　 此外，華夏銀行關(guān)注類貸款占比由年初的5.33%上升到6.98%，分析人士推測(cè)，這很可能是華夏銀行采取了更加謹(jǐn)慎的確認(rèn)方式。與此相反，華夏銀行的逾期貸款余額則出現(xiàn)了大幅下降，貸款質(zhì)量逐步改善。

　　
　　 截至2007年末，華夏銀行撥備覆蓋率達(dá)到109.3%，較去年中期提高了15.6個(gè)百分點(diǎn)。范坤祥認(rèn)為，華夏銀行2007年撥備支出增幅為43%，2005年后首次低于撥備前利潤(rùn)的增長(zhǎng)?？赡芊从沉巳A夏銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改觀，“不需要更多的撥備計(jì)提”，將會(huì)增加業(yè)績(jī)釋放力度。另一方面，華夏銀行經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，整體的經(jīng)營(yíng)管理水平或?qū)⒂休^大的改觀?！叭绻凑债?dāng)年深發(fā)展的發(fā)展軌跡來(lái)看，這樣的信號(hào)或許能夠成就華夏銀行?！?br />
　　
　　 國(guó)信證券分析師朱琰認(rèn)為，按照華夏銀行2007年的撥備水平，2008年信用成本將大幅下降，假設(shè)其撥備水平從2007年的109.3%提高到120%以上，其撥備/撥備前利潤(rùn)比將從2007年的50%下降到23%。在最保守的假設(shè)下，華夏銀行2008年撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)27%，撥備后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)將達(dá)到91%。

　　
　　 2007年，華夏銀行盈利資產(chǎn)同比增長(zhǎng)33%，凈息差擴(kuò)大了23個(gè)基點(diǎn)，凈利息收入增長(zhǎng)42%。范坤祥認(rèn)為，華夏銀行利差的擴(kuò)大主要應(yīng)該歸功于加息、公司貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及存款活期化。

　　
　　 華夏銀行貼現(xiàn)類貸款再創(chuàng)新低，達(dá)到了貸款總額的3.3%，雖然未來(lái)華夏銀行通過(guò)壓縮貼現(xiàn)貸款比重增加利差的空間有限，但是其業(yè)務(wù)多元化仍在穩(wěn)步發(fā)展，中間業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的快速發(fā)展促使華夏銀行經(jīng)營(yíng)回歸穩(wěn)健，“華夏銀行資產(chǎn)暴露于信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度開(kāi)始降低?！?br />
　　
　　 華夏銀行證券事務(wù)代表徐黎鷹也強(qiáng)調(diào)，“雖然我們起步比較晚，但是目前發(fā)展的勢(shì)頭還是可以肯定的?！?增發(fā)帶來(lái)機(jī)會(huì)

　　
　　 3月18日，華夏銀行董事會(huì)通過(guò)了非公開(kāi)發(fā)行股票的議案，計(jì)劃向首鋼、國(guó)家電網(wǎng)和德意志銀行三家股東，定向募集資金總額115.6億元，發(fā)行價(jià)格為董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日華夏銀行股票交易均價(jià)的90%，即14.58元/股，折合發(fā)行股數(shù)約為7.85億股，三家股東認(rèn)購(gòu)的比例分別為34.1%、32.1%和33.8%。

　　
　　 “在外延式擴(kuò)張模式下，增發(fā)反映了華夏銀行對(duì)資本金的迫切需求”。光大證券分析師金麟認(rèn)為，華夏銀行面臨著資本充足率不足的困擾。

　　
　　 截至2007年底，華夏銀行的核心資本充足率和資本充足率分別為4.3%和8.27%，而在2007年年初分別為4.82%和8.28%，分別下降了0.52和0.01個(gè)百分點(diǎn)。而資本充足率的下降還是在發(fā)行了40億元混合債的情況下發(fā)生的，這也進(jìn)一步體現(xiàn)了華夏銀行現(xiàn)有的盈利模式的高資本消耗性。

　　
　　 金麟測(cè)算，如果華夏銀行不能及時(shí)補(bǔ)充資本金，2008年底資本充足率將降至7.76%，低于8%的法定標(biāo)準(zhǔn)。一方面，華夏銀行在2008年至少需要發(fā)行20億元的次級(jí)債才能使資本充足率維持在8.35%的水平；另一方面，凈利潤(rùn)的累積基本可以維持核心資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的同步增長(zhǎng)，在不發(fā)行新股的情況下，核心資本充足率可維持在4.3%的水平，“但這樣的資本無(wú)法支持華夏銀行綜合經(jīng)營(yíng)的開(kāi)展，再融資需求有其必要性?！?br />
　　
　　 如能順利增發(fā)，華夏銀行2008年核心資本充足率和資本充足率將分別達(dá)到7.78%和15.26%，突破了制約業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的所有資本瓶頸。

　　
　　 “增發(fā)價(jià)是一個(gè)值得推敲的信號(hào)”，分析人士認(rèn)為，目前華夏銀行股價(jià)只有13.3元左右，相對(duì)于增發(fā)價(jià)格有10%左右的折扣，這對(duì)維持其股價(jià)具有較強(qiáng)的推動(dòng)力。

　　
　　 定向增發(fā)的認(rèn)購(gòu)對(duì)象僅限三家大股東，增發(fā)后華夏銀行的股權(quán)將有所集中，德意志銀行將取代紅塔集團(tuán)成為公司第三大股東。增發(fā)后，華夏銀行股東持股比例分別為：首鋼13.96%，國(guó)家電網(wǎng)11.92%，德意志銀行11.25%。如果再加上德意志銀行盧森堡公司的2.43%股份，德意志銀行共持股13.68%，仍低于首鋼。

　　
　　 此次定向增發(fā)對(duì)華夏銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響“相當(dāng)有限”，不會(huì)對(duì)華夏銀行決策層和管理層以及經(jīng)營(yíng)思路產(chǎn)生太大的變化。

　　
　　 分析師認(rèn)為，德意志銀行持股地位的穩(wěn)固將有利于其與華夏銀行在中間業(yè)務(wù)方面的合作。2007年，華夏銀行重點(diǎn)發(fā)展的托管和受托業(yè)務(wù)、顧問(wèn)咨詢業(yè)務(wù)和資金代理業(yè)務(wù)等中間業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)了449%、274%、85%。

　　
　　 徐黎鷹稱，增發(fā)后華夏銀行將繼續(xù)貫徹已有的戰(zhàn)略，在開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張和創(chuàng)新方面有所作為，這無(wú)疑給2008年的華夏銀行注入不少活力。 稅率決定業(yè)績(jī)

　　
　　 華夏銀行2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，最主要的原因是有效稅率的高企，達(dá)到45%，比2006年提高了5.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　
　　 中金公司分析師范艷瑾認(rèn)為，一方面，過(guò)高的所得稅主要是因?yàn)槎悇?wù)部門未批復(fù)的稅前核銷使所得稅支出增加6.1億元；另一方面，由于新稅制的實(shí)施，法定稅率下降過(guò)程中遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)減少相應(yīng)增加了一次性所得稅費(fèi)用約2.04億元。如果扣除上述因素的制約，華夏銀行的稅率為24%。

　　
　　 中信證券分析師楊青麗亦認(rèn)為，“有效稅率將是華夏銀行2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要的因素。由于稅率的調(diào)整，華夏銀行在2007年度處于稅率的高位，2008年稅率肯定將下降。雖然稅率的影響因素是一次性的，但下調(diào)將有助于華夏銀行盈利的釋放?！?br />
　　
　　 按照楊青麗的測(cè)算，在假設(shè)中性稅率27%和謹(jǐn)慎稅率40%約束條件下，華夏銀行2008年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到88.87%和55%，均高于2007年44.21%的增幅。在增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度方面，如果按照中性稅率27%來(lái)看，所得稅將成為增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的主要因素，高達(dá)46.59%，而凈利息收入在增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)比例為24.10%。




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