主題：貴州茅臺(tái) 閘門微開(kāi) 業(yè)績(jī)盈余管理意圖明顯

2009年一季度，貴州茅臺(tái)(600519)(進(jìn)入該股吧，新版行情)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.13億元，同比增長(zhǎng)26.04%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.05億元，同比增長(zhǎng)39.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12.17億元,同比增長(zhǎng)39.35%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.29元。

　　預(yù)收賬款減少11億元，下降幅度達(dá)到37.23%。2008年第四季度公司預(yù)收賬款大幅增加了20億元，使得全年預(yù)收賬款數(shù)目達(dá)到29億元，收入的延后確認(rèn)導(dǎo)致了2008年公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。2009年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25億元，同比增長(zhǎng)了26.04%，我們粗略剔除掉本期確認(rèn)的預(yù)收賬款后，公司第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為14億元，同比下降約30%。實(shí)際收入的大幅下降說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)高端白酒消費(fèi)的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　毛利率繼續(xù)提升，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率上升了0.07個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到89.99%。毛利率的繼續(xù)上升主要受產(chǎn)品提價(jià)因素的推動(dòng)，而2009年受到全球金融危機(jī)影響，高端白酒銷售相對(duì)艱難，年內(nèi)提價(jià)的可能性不大。我們認(rèn)為，即使沒(méi)有新的提價(jià)因素，公司今年依然有能力維持90%以上的毛利率水平。

　　公司歸屬母公司凈利潤(rùn)明顯快于收入增速。報(bào)告期內(nèi)，公司歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.51%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)26.04%，凈利潤(rùn)增速快于收入增速的原因主要有：(1)公司整體的盈利能力在不斷提高，毛利率持續(xù)上升;(2)期間費(fèi)用率整體控制良好，第一季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降了105%，達(dá)到-0.81億元，帶動(dòng)期間費(fèi)用率同比下降5.87個(gè)百分點(diǎn)，降為12.81%。

　　2009年凈利潤(rùn)的可能利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：1.預(yù)收賬款的再次確認(rèn)。目前，公司仍有18.43億元的預(yù)收賬款，因預(yù)收賬款有一定的收入確認(rèn)期(一般在半年左右)，預(yù)收賬款確認(rèn)可為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)超預(yù)期增長(zhǎng)，但不排除公司為了業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)增加新增預(yù)收賬款的可能;2.銷量的放量。04年較大的產(chǎn)量為09年銷量的放大提供了基礎(chǔ);3.提價(jià)的可能，目前公司產(chǎn)品出廠價(jià)和終端價(jià)的價(jià)差在所有高端白酒中是最大的，公司在09年存在提價(jià)的可能，但出于謹(jǐn)慎起見(jiàn)，我們09年的盈利預(yù)測(cè)未考慮新提價(jià)因素。

　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司09-11年的EPS分別為5.24元、6.13元和7.05元，當(dāng)前公司的股價(jià)為127.14元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為23X、20X和17X，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)投資角度看，公司仍不失為良好的投資標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩給高端白酒銷售帶來(lái)的不利影響;(2)如果大盤的繼續(xù)下行，或?qū)?duì)公司股價(jià)形成不利影響。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。