主題：振華科技(000733)國(guó)產(chǎn)化高新電子穩(wěn)步增長(zhǎng) 新能源鋰電池切入特種裝備打開成長(zhǎng)空間

四大主業(yè)同步發(fā)展，利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。振華科技主營(yíng)業(yè)務(wù)分為高新電子、集成電路與關(guān)鍵元器件、專用整機(jī)與核心零部件、現(xiàn)代電子商貿(mào)與園區(qū)服務(wù)等四個(gè)業(yè)務(wù)板塊。其中高新電子是公司基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)，也是公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入80.18億元，2011-2017年復(fù)合增速為15.71%；歸母凈利潤(rùn)2.04億元，2011-2017年復(fù)合增速為30.14%。
   高新電子是公司立身之本，受益于軍用電子元器件國(guó)產(chǎn)化。當(dāng)前，重大航空航天工程使用國(guó)產(chǎn)元器件比重不斷提升，各軍兵種加大了針對(duì)進(jìn)口替代元器件政策方案的落實(shí)力度，各主機(jī)廠所針對(duì)新裝備中電子元器件的國(guó)產(chǎn)化率有了強(qiáng)制要求，未來(lái)軍用電子元器件需求潛力巨大。公司IGBT模塊、LTCC微波組件、固態(tài)繼電器、高壓直流接觸器等一批高端電子元器件研發(fā)成功，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整加速向以宇航級(jí)、高可靠為主的新型電子元器件體系升級(jí)。振華科技高新電子業(yè)務(wù)2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)25.06億元，2010-2017年復(fù)合增速20.52%；高新電子毛利2017年為8.58億元，毛利率為39.12%。
   拓展鋰電池的特種裝備應(yīng)用，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。鋰離子電池在特種裝備各領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用已經(jīng)逐步鋪開，其中在通信設(shè)備、攜行裝備、小型無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域，鋰離子電池已經(jīng)成為絕對(duì)主導(dǎo)的儲(chǔ)能設(shè)備；同時(shí)，鋰離子電池也逐漸進(jìn)入水中裝備、車載設(shè)備等領(lǐng)域。在特種領(lǐng)域內(nèi)應(yīng)用以鋰離子電池為代表的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，具有增加裝備隱蔽性、提高裝備可靠性、增加續(xù)航能力和航行時(shí)間、減少與燃料保障有關(guān)的后勤需求等優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)公司2017年年報(bào)批露，加強(qiáng)特種電源的市場(chǎng)拓展和業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和盈利空間。
   大股東體外資產(chǎn)值得期待，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。中國(guó)振華體外集成電路資產(chǎn)包括天津飛騰（國(guó)產(chǎn)CPU芯片）、盛科網(wǎng)絡(luò)（網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)芯片）、以及成都華微電子等。我們認(rèn)為振華科技是中國(guó)振華唯一上市平臺(tái)，能形成協(xié)同效應(yīng)。2018年12月，公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象為公司管理層和核心員工，共計(jì)417人。根據(jù)行權(quán)條件，我們可以測(cè)算出，2019-2021年對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?yōu)?.60億元、3.00億元、3.50億元，復(fù)合增速為20.51%。
   盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)振華科技2018年至2020年EPS分別為0.49、0.62和0.71元/股。結(jié)合可比公司估值情況，我們給予振華科技2018年27至32倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為13.23元至15.68元，首次覆蓋給予"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。
   風(fēng)險(xiǎn)提示。公司軍工訂單存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車市場(chǎng)下滑或補(bǔ)貼政策變化，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入有下滑風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)防信息化領(lǐng)域，軍用電子元器件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期，公司高新電子業(yè)務(wù)存在收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。


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