主題：神火股份:未來成長(zhǎng)性和盈利能力可看好

東海證券發(fā)布的神火股份(000933)分析報(bào)告認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看，該公司“煤-電-鋁-材”產(chǎn)業(yè)鏈的完善將提升公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，看好公司未來的成長(zhǎng)性和盈利能力。

　　神火股份2008年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)38.3％，利潤(rùn)總額下跌2.3％，EPS為2.299元，4季度僅實(shí)現(xiàn)0.05元。



公司08年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.06億元，利潤(rùn)總額16.07億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)11.50億元，同比07年分別增長(zhǎng)38.33％、-2.34％和36.98％，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于此前公司40－60％的預(yù)增公告。成本費(fèi)用增加，特別是鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)成本猛增致使收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)出現(xiàn)下降。08年公司基本每股收益2.299元，比07年增長(zhǎng)36.98％，但4季度收益出現(xiàn)快速下滑，僅實(shí)現(xiàn)0.05元，大幅低于前三季平均0.75元。公司擬分配方案為每10股派5股和現(xiàn)金2.0元（含稅）。

　　報(bào)告分析，08年煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升貢獻(xiàn)公司90％毛利，但鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利暴跌拖累公司業(yè)績(jī)。08年煤炭產(chǎn)銷480.67萬噸、498.15萬噸，分別增長(zhǎng)13.7％和17.6％，煤炭綜合售價(jià)為774.1元/噸，更是大漲75.1%，由此提升煤炭業(yè)務(wù)收入占比12個(gè)百分點(diǎn)至32％并貢獻(xiàn)全年毛利近90％。同期鋁產(chǎn)品產(chǎn)銷為40.94萬噸、41.65萬噸，分別增長(zhǎng)10.2％和15.1％。受08上半年高通脹和下半年國(guó)際金融危機(jī)和大宗商品價(jià)格暴跌影響，公司08年鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率僅3.28％，加入期間費(fèi)用等其它成本，鋁業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損而拖累公司全年業(yè)績(jī)。由于鋁價(jià)大幅下跌，子公司神火鋁業(yè)計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大幅攀升2837％至1.918億元。

　　另外公司期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快，漲幅超過32.6％。08年公司期間費(fèi)用比07年同比增長(zhǎng)32.6％超過8.億元，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于本期借款增加而增長(zhǎng)44.78％至4.02億元，銷售費(fèi)用由于銷售形勢(shì)下滑也同比增長(zhǎng)70.21％。

　　報(bào)告認(rèn)為，薛湖煤礦和泉店煤礦將成為未來兩年煤炭增量的主要來源，預(yù)計(jì)2009年煤炭產(chǎn)量增加150萬噸，增幅超過30％。薛湖煤礦及泉店煤礦產(chǎn)能均為120萬噸/年，已于去年底和今年初開始試生產(chǎn)，將是公司未來兩年煤炭增量的主要來源。再加上公司整合的兩個(gè)地方礦，不考慮參股的新鄭煤電，預(yù)計(jì)09年公司煤炭產(chǎn)量將增加約150萬噸，增幅超過30％。

　　但煤價(jià)下跌和鋁產(chǎn)品虧損將對(duì)2009年業(yè)績(jī)構(gòu)成壓力，但煤炭產(chǎn)量?jī)?nèi)生增長(zhǎng)可緩解業(yè)績(jī)下滑。由于公司08年煤炭綜合售價(jià)達(dá)到774元/噸的高位，在宏觀經(jīng)濟(jì)和終端需求未恢復(fù)之前，公司09年煤炭售價(jià)將面臨下調(diào)壓力，不過，超過30％的煤炭產(chǎn)量?jī)?nèi)生增長(zhǎng)可一定程度緩解業(yè)績(jī)下滑。此外，鋁產(chǎn)品面臨全行業(yè)性虧損，09年公司業(yè)績(jī)面臨較大壓力。不過，考慮到公司電解鋁近60％的電力自給能力，以及09年將可能是鋁行業(yè)的底部，2010年鋁產(chǎn)品行業(yè)將為公司帶來正面貢獻(xiàn)。

　　報(bào)告預(yù)測(cè)公司2009－2010年EPS分別為1.56、2.10元，考慮到公司未來煤炭業(yè)務(wù)內(nèi)生性成長(zhǎng)和鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)將逐漸趨于好轉(zhuǎn)，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看，公司“煤-電-鋁-材”產(chǎn)業(yè)鏈的完善將提升公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，因此看好公司未來的成長(zhǎng)性和盈利能力。但由于公司和煤炭板塊近期以來漲幅已較大，估值已較為充分反映市場(chǎng)流動(dòng)性充裕以及宏觀經(jīng)濟(jì)未來可能好轉(zhuǎn)的預(yù)期，因此，短期內(nèi)股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)和調(diào)整。

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