主題：碧水源：破解缺水難題 獨(dú)享千億新市場(chǎng)

　碧水源（300070）

　　破解缺水難題

　　獨(dú)享千億新市場(chǎng)

　　強(qiáng)烈推薦

　　招商證券朱純陽(yáng)

　　一、碧水源擁有缺水解決方案

　　從水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的流轉(zhuǎn)來(lái)看，水在閉環(huán)流動(dòng)中是始終存在的物質(zhì)，而我們所感受的缺水的真正原因其實(shí)是來(lái)自于水質(zhì)的變化。當(dāng)經(jīng)過(guò)流轉(zhuǎn)后的污水可重新變?yōu)榈乇砣?lèi)水以上標(biāo)準(zhǔn)的凈水時(shí)，水資源循環(huán)的閉環(huán)可得以真正形成，缺水的難題也將破解。而目前，碧水源已經(jīng)擁有這一解決方案，且在北京、云南、山東等多地應(yīng)用并穩(wěn)定運(yùn)行，2018年9月雄安新區(qū)全面提標(biāo)地表三類(lèi)水也開(kāi)啟了污水資源化的第一步，三類(lèi)水帶來(lái)的新水源革命將是碧水源未來(lái)實(shí)現(xiàn)新突破的法寶，對(duì)公司、對(duì)社會(huì)發(fā)展均意義重大。

　　我們從不缺少水，只是缺少干凈水。在水閉環(huán)流轉(zhuǎn)過(guò)程中，水始終存在，但是，水質(zhì)卻發(fā)生了變化，水從最初可作為生活飲用水水源的地表Ⅱ-Ⅲ類(lèi)，變?yōu)槲鬯?，即使?jīng)過(guò)污水處理廠處理，也僅達(dá)到污水處理一級(jí)A標(biāo)或B標(biāo)，水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)低于可作為自來(lái)水廠水源的地表Ⅲ類(lèi)水。正是因?yàn)閺膬羲轿鬯乃|(zhì)變化，使得水循環(huán)閉環(huán)無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)，缺水由此而來(lái)。因此，我們?nèi)鄙俚牟皇撬强蛇_(dá)到地表Ⅲ類(lèi)水以上標(biāo)準(zhǔn)、可作為自來(lái)水廠水源的干凈水。而若實(shí)現(xiàn)“污水變凈水”，則可形成水循環(huán)閉環(huán)，解決缺水問(wèn)題。

　　二、可實(shí)現(xiàn)低成本開(kāi)發(fā)

　　碧水源已擁有實(shí)現(xiàn)“污水->凈水”的解決方案，可低成本實(shí)現(xiàn)新水源開(kāi)發(fā)。2014-2015年，公司最新研發(fā)的“MBR+DF”雙膜法水處理技術(shù)路線(xiàn)能直接將污水處理至地表二、三類(lèi)水水質(zhì)，排入自然水體，實(shí)現(xiàn)“污水->凈水”的水質(zhì)突破，進(jìn)而真正實(shí)現(xiàn)水處理的閉環(huán)。從公司首個(gè)示范項(xiàng)目的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司雙膜法處理工藝1.9元/噸的運(yùn)行費(fèi)用與天然水源取水制水成本已非常接近，遠(yuǎn)低于北京水價(jià)中自來(lái)水水費(fèi)+水資源費(fèi)共3.64元/噸的部分，其成本更是遠(yuǎn)低于海水淡化、南水北調(diào)的制水成本。且其工藝具備新水源開(kāi)發(fā)意義，在水資源費(fèi)不斷上漲的形勢(shì)下，價(jià)值更凸顯。

　　雄安新區(qū)提標(biāo)三類(lèi)水，邁出污水資源化第一步。2018年9月4日，河北提出雄安新區(qū)全域污水排放標(biāo)準(zhǔn)將全面提標(biāo)，由過(guò)去的一級(jí)A提高至Ⅲ類(lèi)水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。此次提標(biāo)是我國(guó)首次區(qū)域性整體提標(biāo)至地表三類(lèi)水，具有顯著的標(biāo)桿意義和示范效應(yīng)，是我國(guó)污水處理提標(biāo)歷程中又一次里程碑事件。類(lèi)似北京地表四類(lèi)水標(biāo)準(zhǔn)向全國(guó)環(huán)境敏感區(qū)域拓展的推廣進(jìn)程，再考慮三類(lèi)水獨(dú)有的水資源再生意義，未來(lái)，三類(lèi)水標(biāo)準(zhǔn)同樣將有向全國(guó)拓展的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　三、開(kāi)啟千億獨(dú)享新市場(chǎng)空間

　　水循環(huán)革命破解缺水難題，開(kāi)啟千億獨(dú)享新市場(chǎng)空間，三類(lèi)水帶來(lái)的新水源革命將是碧水源未來(lái)實(shí)現(xiàn)新突破的法寶。我們挑選出全國(guó)共14個(gè)缺水城市作為第一目標(biāo)市場(chǎng)測(cè)算雙膜法的市場(chǎng)空間約1348億元-1887億元，考慮到目前有實(shí)施能力和案例的公司主要是碧水源，暫且認(rèn)為碧水源在雙膜法工程投入市場(chǎng)空間為1348億元-1887億元。而這一空間還僅為主要缺水的市場(chǎng)容量，目前我們看到類(lèi)似云南等環(huán)境敏感區(qū)域也逐步開(kāi)始試點(diǎn)三類(lèi)水項(xiàng)目，因此，三類(lèi)水帶來(lái)的新水源革命將是公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)新突破的法寶，而公司目前市值即使僅考慮換膜利潤(rùn)也具備估值支撐，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)務(wù)延伸導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

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