主題： 上港集團：集裝箱吞吐量降幅收窄


　　受全球經(jīng)濟下滑和中國進出口下降影響，一季度，公司完成集裝箱吞吐量561 萬TEU,同比下降14.5%。雖然一季度同比下降明顯，但降幅正逐月收窄，1 月、2 月和3月分別同比下降19.3%、15.4%和9.2%。4 月1 日起，中國提高部分紡織服裝、輕工、鋼鐵和電子信息產(chǎn)品的出口退稅率，中國出口下降幅度有望繼續(xù)縮小。各國紛紛出臺刺激經(jīng)濟政策，對全球經(jīng)濟回暖和國際貿(mào)易起積極作用。公司集裝箱吞吐量下降幅度繼續(xù)縮小，預計2009 年集裝箱吞吐量同比下降6-8%，低于我們此前同比增長5.5%的預估。

　　整合資源，提高板塊聯(lián)動

　　公司依托其經(jīng)濟和地理優(yōu)勢，以及國家建設上海航運中心的戰(zhàn)略優(yōu)勢，通過實施長江戰(zhàn)略、東北亞戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略等三大戰(zhàn)略應對經(jīng)濟危機。公司今年工作重點是對現(xiàn)有碼頭資源的整合，實現(xiàn)公司在長江流域碼頭的一體化經(jīng)營，提高公司集裝箱、散雜貨、港口服務和港口物流四大板塊的聯(lián)動。上述策略主要在三方面影響公司業(yè)績：

　　1. 提升公司中轉(zhuǎn)箱比重。2008 年，公司集裝箱水水中轉(zhuǎn)比例為37.3%，比2007 年增加1.1 個百分點，國際中轉(zhuǎn)比例接近10%。公司目標是3 至5 年內(nèi)，將水水中轉(zhuǎn)比例提高至40-45%。我們測算，在總量增長的情況下，水水中轉(zhuǎn)比例每提高2%，約增加公司凈利潤1 至1.5 億元。

　　2. 四大板塊聯(lián)動的目的是提高效率，降低成本。公司2008 年營業(yè)成本加管理費用合計為109 億元，每下降一個百分點，可增加公司凈利潤約0.8-0.9 億元。

　　3. 非經(jīng)常性收益增加。通過整合現(xiàn)有碼頭資源，公司可能將部分閑置資源處置。2008 年，公司來自土地處置等非經(jīng)常性損益約7 億元，占公司凈利潤15%。

　　如公司2009 年非經(jīng)常性損益增加，則公司凈利潤將高于我們預估。

　　公司評價與投資建議

　　我們將公司集裝箱吞吐量由增長5.5%調(diào)至下降6-8%，相應將公司2009-10 年EPS 分別由0.19 元、0.20 元下調(diào)至0.17 元、0.18 元。目前港口行業(yè)上市公司平均PE為20 倍，鑒于公司行業(yè)龍頭及上海航運中心有利公司長遠發(fā)展，我們給予公司12 個月目標價4.2 元，對應09年25 倍PE。如果公司可以獲得減免營業(yè)稅的優(yōu)惠，公司每年營業(yè)稅為約6 億元，減免后將增厚公司EPS 約0.03元，相當于2009 年EPS 為0.20 元。即使考慮減免營業(yè)稅影響，公司目前股價仍對應2009 年29 倍PE，估值偏高，我們維持減持評級。凱基證券有限公司


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