主題：神火股份 09年業(yè)績還靠煤炭產(chǎn)量增長支撐

?? 業(yè)績低于預(yù)期：神火股份（000933）08 年實現(xiàn)營業(yè)收入120.06 億元,比去年同期增長38.33%，歸屬于母公司的凈利潤為11.49 億元，同比增長36.98%，實現(xiàn)每股收益2.3 元，低于我們前期2.6 元的預(yù)期。全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為39.26%，同比下降了3.6 個百分點。分紅預(yù)案為每10 股送5 股派2 元。

?? 鋁業(yè)拖累業(yè)績：業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是08 年下半年電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力急劇下降。占總收入比重高到62%的鋁業(yè)，下半年價格下跌之后，毛利率從上半年的16.5%下降到下半年的-9.6%，全年僅為3.3%。全年鋁業(yè)虧損1.42 億，同時公司計提了產(chǎn)成品鋁錠和原材料氧化鋁1.52 億的存貨跌價準(zhǔn)備達，兩項共拖累公司凈利潤近3 億。

?? 利潤全部來自煤炭：占總收入三分之一的煤炭幾乎貢獻了公司08年全部利潤。公司的煤炭主要產(chǎn)品包括噴吹用的無煙精煤、化工用的無煙塊煤和用作動力煤的洗混煤，由于08 年煤價、特別是噴吹煤價格大幅上漲，全年均價大幅上漲了75%，毛利率同比提高7.8 個百分點至55.8%。

?? 未來成長性以煤炭為主：公司未來內(nèi)生性成長的主要看點有兩個：一是煤炭產(chǎn)能擴張和資源擴張，二是原鋁深加工的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，其中煤炭成長性相對較好。新建投產(chǎn)的煤礦有兩個——薛湖煤礦和泉店煤礦，這兩礦設(shè)計產(chǎn)能均為120 萬噸，分別于08 年12 月底和09年3 月底聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，可保證公司2009-2011 年煤炭產(chǎn)量年均15%的增長?；I建煤礦有兩個——河南鄭州天宏旗下的李崗礦和山西左權(quán)高家莊煤礦，其中，前者設(shè)計產(chǎn)能為120 萬噸，后者還在準(zhǔn)備階段，目前都獲得了相關(guān)探礦權(quán)。此外，公司參股39%的新鄭煤電，設(shè)計產(chǎn)能300 萬噸，已于09 年3 月份開始試生產(chǎn)。

?? 09 年鋁業(yè)盈利能力難有顯著改善：第二，公司正在拓展鋁產(chǎn)業(yè)鏈，正在興建10 萬噸高精鋁板帶項目，預(yù)計將于2010 年投產(chǎn)。鋁板帶項目一方面可為公司帶來收入增長，另一方面可減小鋁行業(yè)的收益波動。公司現(xiàn)控制的電解鋁產(chǎn)能已達43 萬噸，處于行業(yè)前列。一季度國內(nèi)原鋁價格有所反彈，但由于電解鋁產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，09 年鋁業(yè)盈利能力難見改善，全年繼續(xù)虧損的可能性較大，但虧損和存貨跌價對全公司業(yè)績的影響有望減小。




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