主題：大冷股份(000530)2018年三季報點評:3Q18業(yè)績不及預(yù)期 盈利能力持續(xù)下滑

投資建議
大冷股份公布三季度業(yè)績：3Q18 單季度，公司收入4.82 億元，同比增長4.5%，歸母凈利潤0.14 億元，同比下滑69.4%，扣除非凈利潤0.13 億元，同比下滑72.3%，公司盈利能力下滑導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。我們下調(diào)評級至中性。理由如下：
毛利率下降，期間費用率持平，凈利潤率下降：3Q18 雖然營業(yè)收入同比增長4.5%，但是利潤下滑較大，利潤增速大幅低于市場預(yù)期。3Q18，公司綜合毛利率同比下降5.5ppt 至15.7%；銷售/管理/財務(wù)費用率分別為5.6%/11.9%/1.1%，同比下降0.3/下降0.2/上升0.5ppt，財務(wù)費用上升主要是由于信用借款增加導(dǎo)致利息支出增加，期間費用率整體持平。3Q18 公司綜合凈利率為3.0%，同比下降7.2ppt。2018 年第3季度公司毛利率和凈利率不及預(yù)期，導(dǎo)致1~3Q18 公司綜合毛利率進一步下滑至16.7%，同比下降2.7ppt，公司整體凈利率僅為4.9%，同比下降5.1ppt。
市場競爭加劇，公司市場份額下降。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年1~9 月，中國已經(jīng)進口制冷設(shè)備用壓縮機8.1 億美元，同比增加6.2%，考慮到除冰輪環(huán)境和大冷股份外的中小型冷庫企業(yè)壓縮機均需要外購，進口壓縮機的增加表明中小型冷庫企業(yè)出貨量增加；2018 年1~9 月從海外直接進口的冷凍機和制冷設(shè)備8.8 億美元，同比增長37.5%，表明外資品牌恢復(fù)增長。行業(yè)競爭加劇背景下，公司3Q18 收入僅增長4.5%，且盈利水平下滑較多，而冰輪環(huán)境3Q18 收入同比增長12.2%，毛利率與去年基本持平。我們認為在行業(yè)競爭加劇過程中，公司的業(yè)績存在短期波動性且市場份額可能進一步下滑。
我們與市場的最大不同？公司市場份額進一步下滑。
潛在催化劑：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)整體盈利水平下降。
盈利預(yù)測與估值我們下調(diào)公司2018/19e 盈利預(yù)測，從0.20/0.26 元分別下調(diào)36%/22%至0.13/0.20 元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)18/19年25/16 倍P/E。由于盈利預(yù)下調(diào)和估值中樞下移，按照19 年15 倍P/E，我們將目標(biāo)價下調(diào)43%至3.00 元，較當(dāng)前股價有4.5%的下行空間，將評級從推薦下調(diào)至中性。
風(fēng)險
公司營運資本惡化。

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