主題：交行報告：解讀3月人民幣貸款大增原因

　1季度信貸結(jié)構(gòu)改善 貨幣政策微調(diào)為主

　　在2月新增貸款有所下降之后，3月份當月人民幣各項貸款增加1.89萬億元，增量繼1月后再創(chuàng)下歷史新高。同比增速則繼續(xù)顯著上升，接近30％。1季度新增貸款已經(jīng)占到去年全年新增貸款的93％。3月貸款的快速增長超出我們的預期。

　　造成上述態(tài)勢的原因如下：第一，我國實體經(jīng)濟回穩(wěn)的跡象進一步增多，銀行和企業(yè)的信心有所增強；第二，在目前銀行利差顯著收窄、流動性比較充裕的情況下，擴大信貸投放規(guī)模成為銀行實現(xiàn)利潤增長的主要途徑；第三，由于前兩個月低息票據(jù)增加較多，銀行1季度不容樂觀的盈利狀況進一步明朗，可能會刺激銀行為實現(xiàn)全年利潤目標而在季度末一些項目儲備釋放；第四，3月份信貸大幅增長，一定程度上與商業(yè)銀行在季末通過貸款擴張來獲得更高的存款季末數(shù)字、以獲取更高的“市場份額”有關(guān)（歷年3月貸款增量大都大于2月）。

　　與我們的判斷一致，票據(jù)與短貸此消彼長，信貸增長的結(jié)構(gòu)有所改善。票據(jù)增量占全部人民幣貸款的比例為20％，比上兩月40％－50％的水平下降較多；對公人民幣短期貸款增加4728億元，占全部人民幣貸款的比重為25％，高于上兩個月21％和15％的水平；對公人民幣中長期貸款增加7893億元，占全部人民幣新增貸款的比重為41％，略低于上兩個月50％左右的比重。

　　信貸結(jié)構(gòu)上述變化的原因是：第一，票據(jù)貼現(xiàn)的期限在6個月以內(nèi)，其中3個月期的占相當比重，到3月份，年底年初新增的票據(jù)融資開始到期；第二，在經(jīng)濟回穩(wěn)，以及銀行完成利潤指標的雙重因素作用下，銀行主動調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，實質(zhì)性貸款的比重上升；第三，監(jiān)管力度和上級行的壓力加大，融資性票據(jù)增長受控。

　　綜合考慮經(jīng)濟回穩(wěn)、項目儲備減少、銀行利潤壓力和政府政策導向的多重因素，年內(nèi)信貸增速可能會有所放緩，但仍然會保持較快增速。我們將今年人民幣新增貸款規(guī)模預計值調(diào)高到7－8萬億元。但扣除票據(jù)融資后，全年實質(zhì)性貸款估計將在5－6萬億左右。

　　適度寬松貨幣政策的實施余地較大。但由于信貸增長較快、信貸結(jié)構(gòu)有改善跡象，因此年內(nèi)貨幣政策將以微調(diào)為主。短期內(nèi)貨幣政策是否有新的動作，主要取決于1季度的經(jīng)濟指標情況，特別是增長、就業(yè)和物價的數(shù)據(jù)及其趨勢。下半年，則重點關(guān)注其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟金融發(fā)展態(tài)勢。



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