主題：五糧液：控貨挺價(jià)收效良好，業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)

五糧液(000858)

1．事件

五糧液發(fā)布 2018 年三季報(bào)。 2018 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 292.50 億元,同比增長(zhǎng) 33.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 94.94 億元,同比增長(zhǎng) 36.32%，扣非后歸母利潤(rùn) 94.45 億元,同比增長(zhǎng) 35.90%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 2.47 元。

2．我們的分析與判斷

（一） 業(yè)績(jī)高基數(shù)下維持穩(wěn)健增長(zhǎng)

2018 年第三季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 78.29 億元,同增23.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 23.84 億萬元,同增 19.61%，扣非后歸母利潤(rùn) 23.58 億元，同增 18.47%。

三季度單季業(yè)績(jī)?cè)谇捌诟咴鲩L(zhǎng)基數(shù)上仍然維持了較大增長(zhǎng)，但是增速較一、二季度有所下滑。 2017 年第三季度單季公司收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 43.03、 64.12、69.85%，今年在去年同期業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)很高的基礎(chǔ)上仍然取得了約20%的增長(zhǎng)。 2018 年一、二季度單季營(yíng)業(yè)收入增速分別為 36.80、37.73%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為 38.35、 55.20%，三季度單季增速低于前兩個(gè)季度。

（二） 預(yù)收賬款有所下滑，控貨挺價(jià)收效良好

三季度公司預(yù)收賬款進(jìn)一步下降，控貨挺價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)形成正反饋。 2017 年末、 2018 年一、二、三季度末公司預(yù)收款項(xiàng)余額分別為 46.46、 57.72、 44.19、 24.40 億元，三季度該項(xiàng)目下滑較多，主要原因是公司前期控貨挺價(jià)，預(yù)收賬款下降與行業(yè)總體趨勢(shì)也較為一致。

三季度單季公司毛利率提升較多。 2018 年三季度單季公司毛利率為 75.20%，同比提升 5.43PCT；前三季度公司總體毛利率為73.47%，同比提升 2.36PCT，公司價(jià)格管理得當(dāng)，毛利率穩(wěn)中有升。

（三） 單季銷售費(fèi)率有所增加，全年預(yù)計(jì)穩(wěn)定

三季度單季銷售費(fèi)率同比增長(zhǎng)，前兩個(gè)季度均同比下降，預(yù)計(jì)全年維持穩(wěn)定。 三季度單季公司銷售費(fèi)用率為 11.77%，同比增加3.55PCT， 2018 年前三季度公司合計(jì)銷售費(fèi)用率為 10.52%，同比下降 1.75PCT，主要系前兩個(gè)季度銷售費(fèi)率同比均有所下降，預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)率維持穩(wěn)定。

3．投資建議

我們給予公司 2018-2020EPS 為 3.22、 3.75、 4.27 元，對(duì)應(yīng) PE倍數(shù)為 15、 13、 11，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

4．風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)。



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