主題：五糧液(000858)2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

公司發(fā)布2018年三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入292.50億元，YOY+33.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤94.94億元，YOY+36.32%。2018年單三季度公司營收78.29億元，YOY+23.17%；歸母凈利潤23.84億元，YOY+19.61%。 2018前三季度，公司毛利率同比上漲2.36個(gè)pct至73.47%，主因公司年初修改發(fā)貨計(jì)劃內(nèi)外比例，變相提高出廠價(jià)。銷售費(fèi)用率同比下降1.75個(gè)pct至10.52%，主因公司渠道價(jià)格理順后，市場費(fèi)用投放大幅減少。公司預(yù)收賬款環(huán)比大幅下降19.79億元，主因公司年中暫停普五訂單，經(jīng)銷商打款大幅減少所致。 今年五糧液酒及系列酒增長無虞。五糧液酒方面，公司普五訂單6月底便超過全年計(jì)劃量，隨后停止接受訂單，發(fā)貨20000噸已無虞。系列酒方面，公司品牌清理有序推進(jìn)，重點(diǎn)產(chǎn)品增長較快，2018年公司百億目標(biāo)完成問題不大。渠道上，公司持續(xù)優(yōu)化商家結(jié)構(gòu)，將有限的五糧液資源向重點(diǎn)市場、核心終端和百千萬工程取得成效的市場傾斜。此外，今年4月公司定增落地，實(shí)現(xiàn)與經(jīng)銷商利益的深度綁定，將助力公司渠道效率的持續(xù)提升。 公司渠道扁平化及價(jià)格管控任重道遠(yuǎn)。公司Q3繼續(xù)控制普五發(fā)貨節(jié)奏，批價(jià)保持在820元左右。中秋國慶雙節(jié)期間批價(jià)有小幅上行，隨后回落。公司批價(jià)持續(xù)有效的上行是公司未來業(yè)績持續(xù)增長的保證。公司年底將基本完成數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺(tái)建設(shè)。數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺(tái)旨在解決公司的經(jīng)銷商、庫存和市場秩序管理，有望加強(qiáng)公司對(duì)渠道價(jià)格體系的管控。同時(shí)，明年普五更換包裝也有望提振批價(jià)。 投資建議 考慮到未來高端白酒需求存不確定性，修正公司19-20年?duì)I業(yè)收入及毛利率，預(yù)計(jì)五糧液2018/2019/2020年?duì)I業(yè)收入分別為390.90/469.34/559.43億元，歸母凈利潤分別為127.11/151.73/181.11億元，EPS分別為3.27/3.91/4.67元，對(duì)應(yīng)PE14.92/12.50/10.47倍，給予公司19年18倍PE，調(diào)整六個(gè)月目標(biāo)價(jià)至70.38元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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