主題：現(xiàn)代投資：估值較低，仍可關注

　　2008 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.14 億元，同比下降-4.75％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.71 億元，同比下降17.63%；08 年EPS 為1.43 元，低于市場預期；扣除非經(jīng)常損益后EPS 為 1.48 元，符合我們預期。09 年分紅預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.76 元（含稅）。

　　盈利能力下滑在預期之中。08 年初的雪災、綠色通道政策和經(jīng)濟危機是造成公司2009 年收入和利潤雙雙下降的主要原因。從細分數(shù)據(jù)來看，公司主要經(jīng)營的長潭高速、潭耒高速收入同比分別下降5.9%、8.7%，而養(yǎng)護成本繼續(xù)增加，營業(yè)利潤率同比下滑了7.2 個、4 個百分點。大有期貨納入合并范圍，使得公司其他業(yè)務收入增加3800 余萬元，但目前貢獻利潤幅度有限，報告期盈利141 萬元。

　　所得稅率下調和財務費用下降是公司08 年利潤水平得以維系的重要因素。報告期內(nèi)，公司實際所得稅率為24%，同比下滑10 個百分點，對凈利潤影響金額約為6700 萬元，影響EPS0.168 元；財務費用為4781 萬元，同比下降51%。

　　09 年1-2 月份恢復趨勢向好。受會計政策調整需要，公司報告期內(nèi)將收費公路經(jīng)營權無形資產(chǎn)攤銷從管理費用調整計入營業(yè)成本，使得公司4 季度公路盈利能力分析失效，但從利潤數(shù)據(jù)來看，表現(xiàn)差于第三季度。而09 年1-2 月數(shù)據(jù)顯示，受去年同期基數(shù)較小影響，車流量同比迅速增長，長潭、潭耒高速同比車流量增速均超過40%，并好于去年四季度狀況，在經(jīng)濟刺激下，恢復性增長已經(jīng)開始，預計一季度業(yè)績較大幅度增長完全確定。

　　維持“增持”評級。我們根據(jù)與公司溝通的情況，分別上調公司2009年、2010年盈利預測0.07元、0.07元，上調后預計公司2009年、2010年EPS分別為1.53元、1.66元，對應2009年、2010年動態(tài)P/E為11.4倍、10.5倍，估值處于公路類公司較低的水平。我們認為，隨著經(jīng)濟的逐步復蘇，公司經(jīng)營資產(chǎn)作為主要通道資產(chǎn)的優(yōu)勢將比較快速的得以顯現(xiàn)，短期內(nèi)利潤增長不成問題。我們維持對公司的“增持”投資評級。

　　風險提示。經(jīng)濟復蘇程度的不確定性將影響公司業(yè)務表現(xiàn)；潭耒高速道路質量并不十分良好，大修預期嚴重，而相關政策尚未有定論；在建的京珠復線在長期將產(chǎn)生分流。


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