主題：伊利股份：短期投入增加可強化長期競爭實力


投資要點：收入增速快于行業(yè)及競品，市占率持續(xù)提升。毛利率同比持平，預計下半年略有壓力。加大銷售費用投入拖累凈利潤增長，預計下半年環(huán)比改善。
盈利預測與投資建議。認為公司短期費用投入增加一方面是為了應對競爭對手，以拉大市占率差距，另一方面也是為了中長期可持續(xù)發(fā)展做鋪墊（如冬奧會品牌投入雖不能在短期看見明顯成效，但會隨著冬奧會逐步臨近而愈發(fā)顯現）。通過分析歷史上四次（2002-2004，2008-2009，2015-2016 以及1H18）雙寡頭激烈競爭后的結果，認為伊利市占率提升幅度均好于蒙牛，體現出伊利較高的費用投放效率。但考慮到今年費用的大幅投放仍會影響公司 2018 全年業(yè)績，我們下調公司 2018-2020 年盈利預測，預計其 2018-2020年 EPS 分別為 1.08/1.27/1.50 元，參考可比公司估值，并考慮到公司作為行業(yè)龍頭，市占率持續(xù)顯著提升，可持續(xù)經營能力強、業(yè)績穩(wěn)定性好，可給予一定估值溢價，給予公司 2018 年 25-30xPE，對應合理價值區(qū)間為27.00-32.40 元，給予“優(yōu)于大市”評級。





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