主題：粵高速A：業(yè)績(jī)同減源于基數(shù)效應(yīng) 謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)




　　[摘要]
　　核心觀點(diǎn)：
　　2018年中報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.64%至15.36億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.9%至11.11億元，歸母凈利潤(rùn)同比減少12.75%至7.79億元。
　　公路主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，收入、成本實(shí)現(xiàn)雙重改善18H1，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同增2.00億元，源于公路主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）期內(nèi)控股收費(fèi)公路收入端（+6.44%）與成本端（-2.52%）均有改善，收費(fèi)公路毛利率提升3.09pts至66.3%。其中，廣佛高速受益佛山一環(huán)施工實(shí)施貨車(chē)限行，通行費(fèi)收入同增13.30%，增收0.26億元，同時(shí)成本端同減0.32億元（折舊因17年2月計(jì)提完畢，同減0.22億元）。2）期內(nèi)參股公路投資收益（未含廣樂(lè)高速）保持穩(wěn)定增長(zhǎng)（+6.12%）。其中，贛康高速受323國(guó)道惠昌端分流影響淡化，通行費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同增18.80%。
　　歸母凈利下滑12.75%，源于去年同期基數(shù)效應(yīng)18H1，歸母凈利潤(rùn)同減1.14億元至7.79億元，主要源于去年同期基數(shù)效應(yīng)：17H1營(yíng)業(yè)外取得國(guó)道325九江大橋提前終止收費(fèi)補(bǔ)償款約0.6億元；母公司吸收合并確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)，致所得稅費(fèi)用減少約2.2億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議公司主業(yè)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，凸顯珠三角核心路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的投資價(jià)值，預(yù)計(jì)2020年佛開(kāi)高速南段改擴(kuò)建完工將幫助鞏固主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到佛山一環(huán)實(shí)施限行貨車(chē)帶動(dòng)廣佛高速18年通行費(fèi)收入表現(xiàn)超出預(yù)期，但19年限行解除或?qū)?lái)負(fù)面沖擊，相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)如下：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.69、0.73、0.78元/股，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE為11.29、10.63、10.01x。參考公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與可比估值，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑影響車(chē)流，收費(fèi)政策變化，與復(fù)星合作低于預(yù)期，再投資推進(jìn)低于預(yù)期。

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