主題：電子元件：關(guān)注內(nèi)需受益與確定性增長(zhǎng)個(gè)股

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)iSuppli研究顯示，2007年4季度全球電子供應(yīng)鏈半導(dǎo)體庫(kù)存約為37.5億美元，繼續(xù)處于較高水平。自2006年以來，芯片供應(yīng)過剩的局面沒有得到根本改善，07年4季度庫(kù)存沒有出現(xiàn)大幅下降，緣于通信、內(nèi)存芯片市場(chǎng)需求的持續(xù)疲軟。在下游市場(chǎng)需求出現(xiàn)下滑的預(yù)期下，半導(dǎo)體行業(yè)上游原材料價(jià)格自07年以來卻出現(xiàn)了大幅上漲。其中金屬硅、金屬銅等價(jià)格出現(xiàn)了30%－100%不等的漲幅，全行業(yè)面臨的成本上漲壓力持續(xù)上升。

　　在產(chǎn)品價(jià)格下滑、庫(kù)存居高不下、原材料成本上升、下游需求放緩等諸多不利因素的綜合作用下，半導(dǎo)體廠商對(duì)全年的行業(yè)景氣度普遍看淡。從近期美國(guó)披露的房地產(chǎn)價(jià)格、勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)來看，作為電子產(chǎn)品消費(fèi)大國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退特征，消費(fèi)市場(chǎng)前景堪憂。雖然美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定資本市場(chǎng)的措施，但房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)走低、美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)下，08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)難言樂觀。

　　伴隨著中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，以及集成電路市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，中國(guó)電子行業(yè)對(duì)外依存度也持續(xù)上升。我們統(tǒng)計(jì)了長(zhǎng)城證券電子行業(yè)板塊32家企業(yè)2003年至2007年中期的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，A股上市公司電子板塊出口業(yè)務(wù)比重由03年的29.68%上升到了07年中期的47.9%，特別是在平板顯示材料與面板等子行業(yè)，出口比例高達(dá)80%以上。在出口市場(chǎng)面臨不確定性因素增加的同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求對(duì)于廠商而言的重要性正不斷加大。

　　我們認(rèn)為二季度電子行業(yè)的投資策略應(yīng)著重把握兩個(gè)主題：一是，重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需受益品種，特別是公司主業(yè)主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成長(zhǎng)性與盈利能力俱佳的品種，如御銀股份，士蘭微等；二是，積極關(guān)注具有較高行業(yè)地位，公司主業(yè)受外部環(huán)境影響較小，成長(zhǎng)性比較確定的個(gè)股，如萊寶高科、長(zhǎng)電科技等。

一、全球半導(dǎo)體市場(chǎng)08年“云霧重重”

1.1半導(dǎo)體庫(kù)存依然較高

根據(jù)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）的數(shù)據(jù)顯示：2008年1月，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售額為214.9億美元，同比增長(zhǎng)0.03%，高于此前的預(yù)期。SIA認(rèn)為，1月份半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)雖然同比幾乎沒有增長(zhǎng)，而較07年12月環(huán)比下滑3.6%，與1月份行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季特征相吻合。

分產(chǎn)品銷售來看，DRAM存儲(chǔ)芯片和NAND閃存芯片銷售量保持適度增長(zhǎng)，但激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境造成產(chǎn)品平均售價(jià)（ASP）出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致存儲(chǔ)類芯片銷售同比出現(xiàn)下滑。SIA統(tǒng)計(jì)顯示，除存儲(chǔ)芯片外，手機(jī)、電腦芯片等其他產(chǎn)品08年1月份銷售同比增長(zhǎng)了8.1%。

近期半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，使得全球電子供應(yīng)鏈芯片庫(kù)存依然保持較高水平。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)iSuppli研究顯示，2007年4季度全球電子供應(yīng)鏈半導(dǎo)體庫(kù)存約為37.5億美元，繼續(xù)處于較高水平。自2006年以來，芯片供應(yīng)過剩的局面沒有得到根本改善，07年4季度庫(kù)存沒有出現(xiàn)大幅下降，緣于通信、內(nèi)存芯片市場(chǎng)需求的持續(xù)疲軟。isuppli報(bào)告認(rèn)為，通訊基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，市場(chǎng)的需求弱于預(yù)期，導(dǎo)致渠道中的相關(guān)半導(dǎo)體庫(kù)存上升；此外，消費(fèi)電子和其它應(yīng)用的NAND閃存也出現(xiàn)過剩庫(kù)存，OEM與分銷渠道NAND閃存的庫(kù)存下降速度較預(yù)期低很多。而PC及手機(jī)芯片銷售好于預(yù)期，07年4季度PC芯片需求偏緊，特別是用于筆記本電腦的硬盤(HDD)供應(yīng)出現(xiàn)一定缺口。手機(jī)芯片銷售保持健康發(fā)展，芯片庫(kù)存較常年偏低。

　　由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定衰退跡象，PC和消費(fèi)電子市場(chǎng)需求面臨下滑壓力，我們判斷整體供過于求的存儲(chǔ)類芯片價(jià)格仍有一定幅度的下降，而PC及手機(jī)芯片因市場(chǎng)需求能見度降低，面臨的不確定性增大。綜合分析，預(yù)計(jì)08年1季度全球電子供應(yīng)鏈半導(dǎo)體庫(kù)存不會(huì)出現(xiàn)大幅下降，總體仍將維持在30億美元以上。

　　1.2原材料漲價(jià)壓力不減

在下游市場(chǎng)需求出現(xiàn)下滑的預(yù)期下，半導(dǎo)體行業(yè)上游原材料價(jià)格自07年以來卻出現(xiàn)了大幅上漲。其中金屬硅、金屬銅等價(jià)格出現(xiàn)了30%－100%不等的漲幅，全行業(yè)面臨的成本上漲壓力持續(xù)上升。受光伏產(chǎn)業(yè)旺盛需求拉動(dòng)，以及部分地區(qū)（如中國(guó)大陸）金屬硅企業(yè)停產(chǎn)等雙重因素作用的影響，作為半導(dǎo)體材料上游主要原料，金屬硅價(jià)格自2007年1月以來已經(jīng)翻番。根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)援引英國(guó)《金屬導(dǎo)報(bào)》的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)市場(chǎng)金屬硅價(jià)格已由07年初的90美分/磅上漲至08年3月份平均180美分/磅。此輪金屬硅價(jià)格的大幅上揚(yáng)，除需求因素外，另一個(gè)重要因素是制備成本上升，特別是因原油價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，導(dǎo)致重要原料石油焦價(jià)格不斷上調(diào)。08年金屬硅的價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲空間，這對(duì)下游半導(dǎo)體行業(yè)構(gòu)成持續(xù)的成本上升壓力。

07年以來，作為半導(dǎo)體配套相關(guān)的重要原材料的金屬銅價(jià)格持續(xù)高位盤整。倫敦金屬交易所數(shù)據(jù)顯示，三個(gè)月期銅報(bào)價(jià)自07年12月份6300美元左右低點(diǎn)持續(xù)走高，至2008年3月初創(chuàng)下了8690美元的22月以來新高。近期期銅價(jià)格的大幅上漲，一方面由于次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看淡，美元持續(xù)貶值造成國(guó)際市場(chǎng)熱錢大量進(jìn)入金屬商品市場(chǎng)，資金涌入推動(dòng)了期銅價(jià)格持續(xù)走高；另一方面，LME近期銅庫(kù)存大幅回落，目前不足13萬(wàn)噸，加上近期印尼、剛果等地區(qū)金屬銅供應(yīng)下降，造成全球市場(chǎng)金屬銅供應(yīng)出現(xiàn)一定緊張局面。綜合目前國(guó)際金屬銅市場(chǎng)供求關(guān)系，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟造成美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)，08年金屬銅價(jià)格繼續(xù)維持高位震蕩的概率加大，這將對(duì)下游半導(dǎo)體行業(yè)特別是PCB、IC封測(cè)等行業(yè)造成較大成本壓力。

1.3行業(yè)景氣指標(biāo)疲弱

在產(chǎn)品價(jià)格下滑、庫(kù)存居高不下、原材料成本上升、下游需求放緩等諸多不利因素的綜合作用下，半導(dǎo)體廠商對(duì)全年的行業(yè)景氣度普遍看淡。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Gartner的數(shù)據(jù)顯示，2008年將有12家廠商資本支出進(jìn)入“10億美元陣營(yíng)”，較07年減少一家。全球半導(dǎo)體廠商資本支出總額約為491.8億美元，相比2007年的589.5億美元下滑16.57%。資本支出大幅削減主要集中在存儲(chǔ)器IDM廠商以及晶圓代工企業(yè)，這表明DRAM及NAND等產(chǎn)品產(chǎn)能過剩和價(jià)格下滑，使得相關(guān)廠商對(duì)未來市場(chǎng)前景趨于謹(jǐn)慎。由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美國(guó)消費(fèi)下滑將顯著降低對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)品的需求，半導(dǎo)體廠商此時(shí)壓縮新增產(chǎn)能、減少設(shè)備資本支出將有效降低可能面對(duì)的產(chǎn)能過剩問題，減少因市場(chǎng)需求波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

半導(dǎo)體廠商資本支出預(yù)算下滑使得半導(dǎo)體設(shè)備廠商訂單出現(xiàn)一定幅度下降。SEMI數(shù)據(jù)顯示：2月份北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比（B/B Ratio）為0.93，較1月份0.89有所回升；從絕對(duì)金額來看，2月份設(shè)備出貨、訂單金額分別為13.15億美元和12.29億美元，同比各下降了16.7%和25.5%。SEMI認(rèn)為2月份B/B值3個(gè)月平均值微幅成長(zhǎng)，但仍低于去年同期水平，出貨與訂單金額出現(xiàn)同比大幅下滑，表明半導(dǎo)體設(shè)備制造商對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)期看淡，使得資本支出較以往更加保守。

廠商削減資本支出規(guī)模，并沒有帶動(dòng)現(xiàn)有生產(chǎn)線利用率的大幅提升。SICAS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，07年4季度全球半導(dǎo)體廠商設(shè)備開工率達(dá)到90.4%，僅較3季度89.9%回升0.5個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到廠商資本支出削減與現(xiàn)有設(shè)備開工率之間有一定的滯后效應(yīng)和反向效應(yīng)，但目前不甚明朗的市場(chǎng)前景和較高的芯片庫(kù)存，使得半導(dǎo)體廠商生產(chǎn)線開工率難以有效提升。

1.4全年半導(dǎo)體市場(chǎng)難言樂觀

由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及半導(dǎo)體下游市場(chǎng)需求變化趨勢(shì)的不同判斷，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)對(duì)08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)差異較大。較為悲觀的研究機(jī)構(gòu)，如iSuppli、Gartner認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍將持續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入衰退周期，這將導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)需求的顯著放緩，進(jìn)而使得消費(fèi)電子產(chǎn)品銷售下降。在半導(dǎo)體庫(kù)存高企、原材料成本不斷上漲、下游需求放緩等因素共同作用下，08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增速與廠商的盈利水平都將比原先預(yù)期要低。Gartner、iSuppli預(yù)測(cè)08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)分別增長(zhǎng)6.2%和7.5%，而近期因NAND的產(chǎn)品價(jià)格下滑和Intel爆出財(cái)務(wù)問題，iSuppli還將進(jìn)一步下調(diào)市場(chǎng)增速預(yù)測(cè)。

對(duì)08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)保持樂觀預(yù)期的研究機(jī)構(gòu)，如IC Insights則認(rèn)為，08年歐美經(jīng)濟(jì)雖面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，但是美國(guó)總統(tǒng)選舉、中國(guó)舉辦奧運(yùn)會(huì)、Vista系統(tǒng)普及率提升、美國(guó)轉(zhuǎn)向數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)、iPhone升級(jí)等事件對(duì)相關(guān)消費(fèi)電子產(chǎn)品的銷售刺激作用不容忽視。此外，2008年庫(kù)存問題將得到控制，低庫(kù)存會(huì)帶來穩(wěn)定的ASP（平均銷售價(jià)格），全球半導(dǎo)體市場(chǎng)08年有望保持10%以上的銷售增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為，研究機(jī)構(gòu)對(duì)08年半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分歧較大的原因，主要是機(jī)構(gòu)對(duì)下游市場(chǎng)本身，以及下游需求究竟能在多大程度上刺激半導(dǎo)體銷售增長(zhǎng)，存在不同的看法。從近期美國(guó)披露的房地產(chǎn)價(jià)格、勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)來看，作為電子產(chǎn)品消費(fèi)大國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退特征，消費(fèi)市場(chǎng)前景堪憂。雖然美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定資本市場(chǎng)的措施，但房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)走低、美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)下，08年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)難言樂觀。

　　二、內(nèi)需因素將成為行業(yè)增長(zhǎng)重要推動(dòng)力

2.1電子信息產(chǎn)業(yè)07年回顧

信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)18%；增加值13000億元，增長(zhǎng)18.2%。計(jì)算機(jī)、家用視聽設(shè)備和電子器件行業(yè)效益情況較好，利潤(rùn)增速達(dá)20%以上，成為拉動(dòng)全行業(yè)效益增長(zhǎng)的主要力量。全行業(yè)07年呈現(xiàn)“低開高走”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，符合我們之前的判斷。

與往年情況不同的是，07年電子信息產(chǎn)業(yè)相對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)與往年出現(xiàn)較大不同，主要表現(xiàn)為：工業(yè)增加值增速與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速基本持平，而06年則高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速5個(gè)點(diǎn)；出口方面，07年電子信息全行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)出口增速基本持平，而06年高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速8.5個(gè)百分點(diǎn)；效益方面來看，06年低于全國(guó)工業(yè)制造利潤(rùn)3個(gè)百分點(diǎn)，07年低于全國(guó)工業(yè)平均利潤(rùn)水平18個(gè)百分點(diǎn)；投資方面，07年低于全國(guó)工業(yè)8個(gè)百分點(diǎn)，而06年則高于全國(guó)水平16個(gè)百分點(diǎn)。

　　出現(xiàn)上述現(xiàn)象的主要原因在于2007年國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生顯著變化。

　　一方面，電子產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn)，次貸危機(jī)造成的歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)，對(duì)于外部依存度較高的電子信息茶葉，海外需求的下滑對(duì)全行業(yè)的生產(chǎn)和投資造成較大負(fù)面沖擊；另一方面，隨著國(guó)家宏觀政策環(huán)境的調(diào)整，特別是人民幣升值加快、兩稅并軌正式實(shí)施、新的勞動(dòng)合同法生效等，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造的成本逐步上升，原有比較優(yōu)勢(shì)有所弱化。加上美國(guó)貶值造成的全球石油、金屬產(chǎn)品的個(gè)主要大宗商品價(jià)格高企，抬高了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而影響了行業(yè)整體利潤(rùn)的提升。

　　2.2集成電路市場(chǎng)增速放緩

受到電子信息產(chǎn)業(yè)整體增速放緩的影響，2007年中國(guó)集成電路市場(chǎng)銷售額為5623.7億元，同比增長(zhǎng)18.6%，較上一年增速回落近6個(gè)百分點(diǎn)。集成電路市場(chǎng)增速放緩，深層次原因在于國(guó)內(nèi)下游整機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，隨著市場(chǎng)基數(shù)的不斷擴(kuò)大，新增需求部分不足以拉動(dòng)集成電路銷售再出現(xiàn)前幾年20%以上的高速增長(zhǎng)。

從集成電路的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、網(wǎng)絡(luò)通信依然是需求的三大主力，合計(jì)占集成電路市場(chǎng)需求的88.1%。其中計(jì)算機(jī)類份額仍然最大，在筆記本高增長(zhǎng)率的帶動(dòng)下，中國(guó)計(jì)算機(jī)類集成電路市場(chǎng)在2007年發(fā)展較快，增長(zhǎng)率超過20%。

　　通信類產(chǎn)品對(duì)集成電路的需求主要來自手機(jī)和其它通信產(chǎn)品，2007年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信類集成電路市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)率為19.2%，僅次于計(jì)算機(jī)領(lǐng)域。消費(fèi)類集成電路由于下游整機(jī)產(chǎn)量增長(zhǎng)下降，市場(chǎng)增長(zhǎng)僅為15.6%。值得一提的是汽車電子領(lǐng)域2007年實(shí)現(xiàn)了38.2%的高增長(zhǎng)率，是2007年中國(guó)集成電路市場(chǎng)上發(fā)展最快的領(lǐng)域。

賽迪顧問認(rèn)為，2008年國(guó)內(nèi)集成電路市場(chǎng)增長(zhǎng)率在五年內(nèi)首次比上一個(gè)年度有所增加，驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的主要因素包括奧運(yùn)會(huì)召開、數(shù)字電視和3G應(yīng)用等三大力量的推動(dòng)。不過，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看，無(wú)論整機(jī)產(chǎn)量還是集成電路市場(chǎng)，市場(chǎng)基數(shù)都已經(jīng)處在一個(gè)比較高的水平，未來中國(guó)集成電路的發(fā)展速度還是會(huì)逐漸減緩，并最終與全球半導(dǎo)體行業(yè)的增速基本同步。

2.3外向型發(fā)展模式面臨挑戰(zhàn)

伴隨著中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，以及集成電路市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，中國(guó)電子行業(yè)對(duì)外依存度也持續(xù)上升。我們統(tǒng)計(jì)了長(zhǎng)城證券電子行業(yè)板塊32家企業(yè)2003年至2007年中期的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，A股上市公司電子板塊出口業(yè)務(wù)比重由03年的29.68%上升到了07年中期的47.9%，特別是在平板顯示材料與面板等子行業(yè)，出口比例高達(dá)80%以上。

在人民幣持續(xù)升值的背景下，出口業(yè)務(wù)比重較高的電子企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力日益增大。我們?cè)?008年電子行業(yè)投資策略報(bào)告中曾經(jīng)指出：從2005年7月21日匯改至2007年三季度，人民幣升值對(duì)電子元器件上市公司整體的影響還不顯著，甚至在人民幣持續(xù)升值背景下，電子行業(yè)上市公司整體毛利卻在同步上升。但同時(shí)我們也指出，如果2008年人民幣升值顯著加快，將對(duì)電子行業(yè)上市公司，特別是出口比較較高的企業(yè)造成較大的經(jīng)營(yíng)壓力。如果人民幣升值累計(jì)到一定水平，必將會(huì)對(duì)出口占比較高的電子企業(yè)造成較大的業(yè)績(jī)沖擊。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的上述觀點(diǎn)。自05年匯率改革以來，人民幣已經(jīng)累計(jì)升值15%，人民幣不斷升值對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，除了海外需求可能減少之外，更多的反映在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中匯兌損失總額的增加。通過Wind資訊對(duì)板塊上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)隨著人民幣的不斷升值，電子類上市公司匯兌損失占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。2005年中期匯率改革之前，電子板塊上市公司匯兌損失占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重僅為0.18%，到2007年中期，這一幣值上升到了2.91%。從絕對(duì)金額上來看，剔除匯兌收益?zhèn)€股外，整個(gè)電子板塊上市公司匯兌損失總額由05年中期381.9萬(wàn)元上升至07年中期的9536.23萬(wàn)元，無(wú)論是匯兌損失占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重的相對(duì)上升幅度，還是匯兌損失的絕對(duì)數(shù)額增幅，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣同期15%左右的增幅。因此，我們認(rèn)為人民幣升值超過一定幅度，如果繼續(xù)出現(xiàn)大幅升值的情況，將對(duì)外向型比重較高的電子行業(yè)造成不利影響，企業(yè)的出口業(yè)務(wù)和盈利能力也必然受到?jīng)_擊。

2.4本土需求推動(dòng)新一輪芯片投資

在出口市場(chǎng)面臨不確定性因素增加的同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求對(duì)于廠商而言的重要性正不斷加大。2007年以來，先后有英特爾、中芯國(guó)際、海力士等廠商加大了半導(dǎo)體業(yè)務(wù)投入，新建12英寸生產(chǎn)線。此外，蘇州、深圳、重慶等地近期也紛紛發(fā)布新的芯片生產(chǎn)線投資計(jì)劃，中國(guó)大陸正興起新一輪的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資熱潮。

分析新一輪半導(dǎo)體投資熱潮的興起，我們認(rèn)為三方面的因素起到了推動(dòng)作用。

　　一是，國(guó)內(nèi)集成電路需求日益壯大，加快了半導(dǎo)體廠商布局本土市場(chǎng)的步伐。

　　目前，中國(guó)是全球最大的電子產(chǎn)品制造業(yè)及最大的消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)生產(chǎn)的PC、手機(jī)及電視分別占據(jù)全球市場(chǎng)份額的40%、47%、48%。中國(guó)大陸電子產(chǎn)品全球領(lǐng)先的產(chǎn)能使得對(duì)集成電路的需求十分龐大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，集成電路芯片在中國(guó)市場(chǎng)的需求量占世界總需求量的近1/3，但目前國(guó)內(nèi)僅有2條投產(chǎn)的12英寸線，現(xiàn)有的芯片總產(chǎn)能只能滿足本土市場(chǎng)10%的需求。隨著中國(guó)電子終端產(chǎn)品在全球制造比重的繼續(xù)提升，集成電路芯片需求還將進(jìn)一步放大，在本土設(shè)立芯片廠具有巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。

二是，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)配套環(huán)境持續(xù)提升。中國(guó)大陸現(xiàn)有近50條芯片生產(chǎn)線，相關(guān)的材料和生產(chǎn)配套基本完善。從地區(qū)比較來看，日、韓等國(guó)日本生產(chǎn)成本較高、運(yùn)營(yíng)模式陳舊；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)受市場(chǎng)、人力成本、電力及地震等客觀條件限制，其建廠的比較優(yōu)勢(shì)不如從前；而新興地區(qū)，如印度、越南等國(guó)半導(dǎo)體大的產(chǎn)業(yè)環(huán)境尚欠火候。因此，中國(guó)將成為新一輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要目的地。

　　三是，地方政府日益重視高科技、高附加值、環(huán)保的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，相關(guān)的政策發(fā)展環(huán)境也不斷得到優(yōu)化。半導(dǎo)體行業(yè)高投入、高回報(bào)、高附加值的特點(diǎn)，以及其環(huán)保的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，一直是各級(jí)地方政府重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。特別是在中央提出宏觀調(diào)控，控制大型重化工項(xiàng)目投資，提倡節(jié)能減排和綠色GDP的背景下，地方政府對(duì)于半導(dǎo)體項(xiàng)目給予了更多的傾斜，不僅給予土地、財(cái)稅等方面的重點(diǎn)支持，而且還有相關(guān)配套資金支持項(xiàng)目建設(shè)。如廣州市2008年出臺(tái)“一號(hào)文件”，決定用“最好的政策、最大的力度”發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，其中市政府每年有10億元的信息產(chǎn)業(yè)財(cái)政撥款，而這還不包括國(guó)家重大專項(xiàng)投資。

　　三、行業(yè)投資策略

3.1內(nèi)需受益與確定性增長(zhǎng)

二季度，預(yù)計(jì)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)仍不會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的的背景下，由于需求減少而使出口比重占50%的電子行業(yè)面臨很大的壓力。此外，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期高企，從緊的貨幣政策將對(duì)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資造成一定沖擊。加上人民幣持續(xù)升值，可以說2008年電子行業(yè)面臨著十分不利的外部發(fā)展環(huán)境，上市公司的業(yè)績(jī)與盈利狀況不容樂觀。不過，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有希望保持較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，宏觀調(diào)控對(duì)高科技、高附加值、環(huán)境友好型的電子行業(yè)特別是半導(dǎo)體行業(yè)不會(huì)構(gòu)成太大的影響。同時(shí)，電子行業(yè)面臨奧運(yùn)、3G投資、數(shù)字電視推廣等機(jī)遇，內(nèi)需市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。從估值上而言，電子元器件板塊估值具備一定吸引力，07年以來的市場(chǎng)表現(xiàn)略低于大盤平均水平，我們認(rèn)為電子板塊二季度或許有階段性的投資機(jī)會(huì)。我們繼續(xù)維持對(duì)電子元器件行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　為應(yīng)對(duì)外部宏觀不利環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為二季度電子行業(yè)的投資策略應(yīng)著重把握兩個(gè)主題：一是，重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需受益品種，特別是公司主業(yè)主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成長(zhǎng)性與盈利能力俱佳的品種，如御銀股份，士蘭微等；二是，積極關(guān)注具有較高行業(yè)地位，公司主業(yè)受外部環(huán)境影響較小，成長(zhǎng)性比較確定的個(gè)股，如萊寶高科、長(zhǎng)電科技等。

　　3.2重點(diǎn)個(gè)股推薦與投資評(píng)級(jí)

長(zhǎng)電科技（600584）(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)：公司是一家專業(yè)從事半導(dǎo)體分立器件制造和集成電路封裝測(cè)試的半導(dǎo)體企業(yè)。2007年以來，公司持續(xù)的資本投入與產(chǎn)品升級(jí)打開未來確定性成長(zhǎng)空間。07年2月份，公司通過非公開發(fā)行8000萬(wàn)股，募集6.32億資金投資“超小型片式分立器件封測(cè)生產(chǎn)線”、“年產(chǎn)10億塊FBP新型集成電路封測(cè)生產(chǎn)項(xiàng)目”。另外，公司通過自有資金投資6個(gè)項(xiàng)目，也主要集中在SOT系列片式化小型分立器件與FBP系列集成電路封測(cè)生產(chǎn)領(lǐng)域。這些項(xiàng)目投產(chǎn)將在08-09年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)長(zhǎng)電科技營(yíng)業(yè)收入有望增長(zhǎng)40%－50%。預(yù)計(jì)公司07-09年的凈利潤(rùn)分別為1.22、1.71和2.08億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.33、0.46和0.56元；如果08-09年按照15%所得稅率，則08-09年EPS有望達(dá)到0.52－0.63元，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　萊寶高科(002106)(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊):公司是專業(yè)從事中小尺寸彩色濾光片和ITO導(dǎo)電玻璃的企業(yè)。07年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2007年度主營(yíng)收入增長(zhǎng)16.13%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)12.05％，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.81%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)發(fā)展。公司的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)集中于鍍膜和光刻兩個(gè)方面，并全面掌握CF產(chǎn)品從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的全系列工藝。由于萊寶高科集CF全工藝與一身，相對(duì)于日本、臺(tái)灣CF廠商集中于某一環(huán)節(jié)制造而言，擁有更高的毛利率水平。公司借07年初IPO上市契機(jī)，投資建設(shè)中小尺寸TFT-LCD彩色濾光片、TFT－LCD空盒、TFT觸摸屏等三個(gè)項(xiàng)目，2008年后有望逐步建成達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模與凈利潤(rùn)都將實(shí)現(xiàn)翻番。預(yù)測(cè)公司07-09年EPS分別為0.91、1.38、1.87元，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　御銀股份（002177）(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)：公司是一家專業(yè)從事ATM生產(chǎn)銷售與運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24440萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)78.51％，凈利潤(rùn)5976.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.82％。截至07年底，公司累計(jì)發(fā)送的ATM機(jī)數(shù)量達(dá)到6768臺(tái)，占全國(guó)ATM機(jī)保有量的5.5%。公司未來的主要看點(diǎn)：一是，業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。目前中國(guó)大陸地區(qū)每百萬(wàn)人ATM擁有量?jī)H為80臺(tái)，而中國(guó)香港、美國(guó)、韓國(guó)則分別達(dá)到了每百萬(wàn)人388、1353、1772臺(tái)，國(guó)內(nèi)的ATM產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊。二是，公司經(jīng)營(yíng)模式獨(dú)特，“ATM制造銷售＋運(yùn)營(yíng)服務(wù)外包”的定位，使得公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，有助于業(yè)務(wù)的快速普及。

　　三是，公司獨(dú)特的ATM運(yùn)營(yíng)選址能力，有效保障了單臺(tái)ATM跨行查詢費(fèi)收入高于全國(guó)平均水平，進(jìn)而保證了公司ATM運(yùn)營(yíng)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著公司IPO項(xiàng)目的逐漸達(dá)產(chǎn)，以及公司獨(dú)特的商業(yè)模式和市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在08－09年繼續(xù)保持50％以上的復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司08－09年的EPS分別為1.296元和1.80元，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　士蘭微（600460）(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)：2007年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.72億元，同比增長(zhǎng)11.14%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2158.2萬(wàn)元，同比下降70%；EPS為0.05元。公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑的主要原因是報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)29.51%、27.74%、83.23%。此外，公司報(bào)告期內(nèi)計(jì)提了5708.8萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，同比增長(zhǎng)346.19%。LED業(yè)務(wù)將是未來兩年公司成長(zhǎng)性最快的業(yè)務(wù)。從產(chǎn)能上來看，目前已經(jīng)有4臺(tái)MOCVD外延生產(chǎn)設(shè)備，08年4月份將又有2臺(tái)新設(shè)備投產(chǎn)，公司LED芯片產(chǎn)能將從目前200kk/月提高到300kk/月以上。LED業(yè)務(wù)訂單飽滿，產(chǎn)銷銜接良好，預(yù)計(jì)08-09年LED產(chǎn)品毛利率基本維持在目前38%左右的水平。從2007年的經(jīng)營(yíng)情況來看，士蘭微技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)品開發(fā)取得了一定的成果，07年計(jì)提部分資產(chǎn)減值損失后，08年公司有望輕裝上陣，特別是公司的LED業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來三年面臨良好的市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，將成為公司投資的主要看點(diǎn)。我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，08-10年EPS分別為0.19、0.33、0.47元，給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

二季度電子元器件行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括：

　　人民幣持續(xù)加速升值對(duì)企業(yè)出口業(yè)務(wù)造成較大沖擊。2008年以來，由于美元加速貶值造成人民幣升值步伐加快。我們?cè)?008年行業(yè)投資策略報(bào)告中曾提出，如果人民幣升值步伐過快，企業(yè)來不及與上下游采取應(yīng)對(duì)措施，很可能使得出口型電子企業(yè)營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)大的下滑，匯兌損失數(shù)額也將大幅增加，這必將對(duì)企業(yè)的盈利也業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大沖擊。

　　原材料價(jià)格繼續(xù)高位盤整，造成企業(yè)成本上升進(jìn)而對(duì)盈利能力造成較大壓力。

　　美元持續(xù)貶值的后果之一，就是使包括原油在內(nèi)的國(guó)際大宗商品以及金屬價(jià)格持續(xù)高企。原材料價(jià)格如果繼續(xù)大幅上漲，而大部分電子企業(yè)面對(duì)下游電子產(chǎn)品價(jià)格不斷走低的局面，缺乏有效的應(yīng)對(duì)措施和成本轉(zhuǎn)嫁能力，必將使企業(yè)的盈利能力進(jìn)一步下降。

　　外圍市場(chǎng)對(duì)下游電子產(chǎn)品的需求可能出現(xiàn)較大下滑，上游元器件企業(yè)面臨需求減緩的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)的影響還在繼續(xù)發(fā)展之中，如果次債危機(jī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成的損失進(jìn)一步超預(yù)期，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退以及帶來的全球經(jīng)濟(jì)增速減緩，電子行業(yè)面對(duì)的下游需求減緩的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步增加。




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