主題：南玻A：電子玻璃高速增長

18H1 符合預期，業(yè)績穩(wěn)定增長
2018 年8 月27 日公司發(fā)布2018 年中報，18H1 實現(xiàn)營業(yè)收入54.71 億元，同比增長10.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.35 億元（剔除股權激勵費用分攤計入損益影響），同比增加10.79%，業(yè)績符合我們與市場預期。公司作為加工玻璃龍頭企業(yè)，我們預計 18-20 年 EPS 為 0.30/0.38/0.42 元，維持“增持”評級。

毛利率提升，期間費用率有待改善
18H1 公司銷售毛利率25.07%，較17H1 增加0.66pct，其中18Q2 公司銷售毛利率25.50%，較17Q2 增加0.49pct，18H1 銷售凈利率6.56%，較17H1 減少1.53pct；18H1 期間費用率16.43%，同比增加2.23pct，其中管理/財務費用率較17H1 分別增加1.74pct/0.50pct，公司成本管控力度有待加強；18H1 經營現(xiàn)金凈流入7.65 億元，同比減少25%，主要系購買商品支付的現(xiàn)金增加所致；18H1 資產負債率55.58%，同比增加2.49pct，資產結構有待改善。

電顯業(yè)績增長亮眼，高端玻璃市場競爭優(yōu)勢有望增強
18H1 浮法玻璃延續(xù)了17 年較好的市場行情，營業(yè)收入增長17%，凈利潤增長 24%;由于玻璃原片價格維持高位，下游固投增速放緩，工程玻璃盈利空間承壓，公司通過調整市場策略、強化行業(yè)協(xié)同、優(yōu)化產品結構等舉措實現(xiàn)工程玻璃營收同比增長6%，凈利潤增加12%；18H1 電子玻璃及顯示器件產業(yè)隨著技術的積累以及市場穩(wěn)步開拓，實現(xiàn)收入同比增長19%，凈利潤同比增長162%。清遠南玻高鋁產品已進入國內各大主流品牌手機蓋板原片市場，宜昌光電技改成功達到預期的技術目標；隨著咸寧光電點火試產，新一代高鋁產品即將面市，在高端電子玻璃市場的競爭優(yōu)勢將持續(xù)增強。

供給緊縮更加明確，期待三季度業(yè)績修復
8 月13 日工信部、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布不得以任何名義和方式備案新增水泥熟料、平板玻璃產能的建設項目，同時玻璃主產地邢臺地區(qū)要求玻璃企業(yè)自8 月15 日起落實全年限產15%以上的目標，隨著環(huán)保壓力趨嚴，我們判斷下半年玻璃供給端或出現(xiàn)超預期收縮；隨著夏季淡季結束，下半年進入玻璃需求旺季，玻璃需求逐步顯現(xiàn)，同時隨著上游純堿企業(yè)集中檢修臨近結束，三季度純堿價格有望回落，我們認為玻璃行業(yè)下半年需求、供給、成本角度均有望改善，玻璃企業(yè)迎來盈利修復的機會。

加工玻璃龍頭，維持“增持”評級
公司作為加工玻璃龍頭企業(yè)， 我們預計 18-20 年歸母凈利潤為8.50/10.75/12.02 億元， 18-20 年EPS 為 0.30/0.38/0.42 元，考慮到電子玻璃及顯示器業(yè)務擴展順利，宜昌光電技改成功，我們維持公司 2018年PE 區(qū)間為 17-18x，對應目標價 5.10~5.40 元，維持“增持”評級。

風險提示：地產景氣度下滑；新產品擴張不達預期；原材料價格上漲等。


□ .鮑.榮.富./.陳.亞.龍./.趙.蓬　 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司

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