主題：特變電工(600089)中報點評：新能源板塊保持增長 海外占比持續(xù)擴大



時間：2018年08月29日 09:26:01 中財網(wǎng)



事件：公司發(fā)布2018 年半年報，上半年公司業(yè)績增長超預(yù)期公司2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入186.06 億元，同比增長3.21%；歸母凈利潤14.25 億元，同比增長4.58% ；扣非歸母凈利潤13.34 億元，同比增長3.45%。加權(quán)平均ROE4.64%，同比減少1.07 個百分點。綜合毛利率21.78%，同比下降1.55 個百分點。

新能源板塊保持增長
新能源板塊實現(xiàn)收入49.34 億元，同比增加3.34%，毛利率28.8%。公司控股子公司新特能源（1799.HK）此前披露2018 年中期業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入53.84 億元，同比增長4.24%；歸母凈利8.63 億元人民幣，同比增長14.97%；毛利率28.91%，同比提升1.13 個百分點。面對光伏政策調(diào)整的影響，公司加大多晶硅產(chǎn)品工藝優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新，不斷降低成本，增強市場競爭力。

輸變電板塊營收下滑，毛利率上升
輸變電板塊實現(xiàn)收入21.42 億元，毛利率28.8%，同比增加2.49 個百分點。

2018 年上半年輸變電國內(nèi)市場簽約103 億元。主要系公司簽訂的輸變電成套項目新開工較少以及部分已開工項目開工時間較短，確認(rèn)收入減少所致；毛利率較上年同期增加2.49 個百分點，主要系公司繼續(xù)加強工程管理所致。

新特能源與隆基股份簽署多晶硅料大單
本次協(xié)議總金額預(yù)計80.24 億元（含稅），占公司2017 年度營收20.96％。

目前新特能源多晶硅產(chǎn)能近3.5 萬噸/年，位列全國第二、全球第四；同時持續(xù)推進(jìn)3.6 萬噸擴產(chǎn)計劃，有望于2019 年中建成投產(chǎn)，屆時總產(chǎn)能將增至7 萬噸左右，成本與質(zhì)量優(yōu)勢將進(jìn)一步擴大。大單簽訂將支撐公司擴產(chǎn)需求，促進(jìn)公司業(yè)績穩(wěn)定增長，確保公司順利度過平價前的陣痛期。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)突破
海外實現(xiàn)收入30.71 億元，同比增長8.67%。毛利率29.45%，同比增加5.62個百分點。公司輸變電業(yè)務(wù)具有較強的研發(fā)、設(shè)計能力，形成了較為完整的輸變電設(shè)備體系，為公司進(jìn)一步發(fā)展國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，實現(xiàn)從產(chǎn)品提供到系統(tǒng)集成解決方案服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級奠定了堅實的基礎(chǔ)。國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的發(fā)展同時帶動了公司輸變電產(chǎn)品的出口，二者形成了較為良好的協(xié)同效應(yīng)。截至2018 年6 月末，公司國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)正在執(zhí)行尚未確認(rèn)收入及待履行項目的合同金額超過60 億美元。

投資建議
預(yù)計2018-2020 年營收分別為388.86 億元、422.42 億元和461.96 億元；歸母凈利潤分別為20.89 億元、24.50 億元和29.85 億元，EPS 分別為為0.56 元、0.66 元和0.80 元，對應(yīng)PE 為12.04X、10.26X 和8.43X，給予目標(biāo)價7.28 元，對應(yīng)2018 年動態(tài)市盈率13X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示
標(biāo)桿電價下調(diào)風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，行業(yè)政策變化風(fēng)險
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