主題：華能國際：成本壓力減少 扭虧為盈可能較大

　我們近期參加了公司的年報業(yè)績發(fā)布會，與公司管理層就2008年業(yè)績和2009年展望進行了交流。在未來煤價持續(xù)走低的預(yù)期下，成本壓力減小有助抵消掉需求的減少，我們預(yù)計公司2009年業(yè)績將扭虧為盈，恢復(fù)部分盈利水平。

　　2009年裝機增速僅9.5% 截至2008年底公司權(quán)益發(fā)電裝機容量為39159兆瓦，同比增長21%。2009年公司計劃新增裝機容量3712兆瓦，同比增長9.5%。公司預(yù)計2009年和2010年資本開支為331億元(人民幣，下同)和319億元，預(yù)計燃煤機組的全年運行小時數(shù)預(yù)計達到4900小時。

　　一季度業(yè)績可能扭虧，全年趨勢向上 從公司層面來看， 1－2 月份華能集團虧損5.6 億，股份公司略有盈利，預(yù)計整體盈利3 月會比較好。我們預(yù)計1 季度發(fā)電行業(yè)整體可能會扭虧，預(yù)計華能國際(600011)全年的利潤水平將會向上增長。

　　2009年合同煤占比計劃從55%增至80% 2008年公司重點合同煤占比只達到55%，2009 年公司合同煤計劃按照80％以上安排。目前合同煤沒有簽訂，按照市場價執(zhí)行，而重點合同煤部分按照12 月份的價格結(jié)算，1－2 月份標(biāo)煤平均價格為645 元/噸。我們預(yù)計4 月份開始煤價小幅下挫的可能性較大，預(yù)計電煤合同價在490-500 元/噸左右，標(biāo)煤價格在620-640/噸之間。

　　估值與評級 2008 年下半年雖然銷售電價被調(diào)高4 分錢，華能國際仍然錄得39.4 億元虧損。公司認(rèn)為銷售電價需要提高9 分錢才能恢復(fù)2007年盈利水平，如盈虧平衡則需要調(diào)高銷售電價2 分錢。公司并期望2009年上半年銷售電價再次上調(diào)。一年目標(biāo)價格為6.55 港元(18 倍市盈率*2009 預(yù)測每股盈利)，給予買入的投資評級。


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