主題：華能國際：盈利恢復(fù)六成 煤價敏感九倍

　　業(yè)績對關(guān)鍵要素敏感度高，盈利仍有較大回升空間。當(dāng)前盈利對煤價和利用小時敏感度分別為9倍和5倍，均十分敏感，煤價敏感度更高，如煤價走弱將十分有助于業(yè)績恢復(fù);電價、煤價和利用小時之間正常的敏感度關(guān)系(6倍：3倍：3倍)沒有徹底修復(fù)，公司盈利仍較大回升空間。

　　未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)有望增加EPS約0.04元。08年公司僅計提遞延所得稅約2.7億元，尚有4.6億元未予確認(rèn)，若09年成功扭虧，則該部分資產(chǎn)有望全部(部分)確認(rèn)，并由此一次性增加EPS約0.04元。

　　風(fēng)險因素：09年電煤合同仍未簽訂;業(yè)績對煤價和利用小時敏感度較高。

　　維持“買入”評級。保守預(yù)計09-11年的EPS分別為0.30，0.31和0.34元，對應(yīng)P/E分別為26.5，25.9和23.3倍;鑒于公司業(yè)績對于煤價及利用小時敏感度較高，我們?nèi)越ㄗh采用相對合理且穩(wěn)定的07年P(guān)/B進行估值，給予2.5倍的合理水平，對應(yīng)目標(biāo)價位9.60元，并維持“買入”評級。



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