主題：兗州煤業(yè)：甲醇大漲 非煤板塊盈利能力增強



事件：自3月中旬以來甲醇價格大幅上漲，華東平均價從3月15日的2587元/噸上漲至目前的3018元/噸，漲幅為17%；煤制甲醇價差從638元/噸擴大至1115元/噸，擴大幅度為75%。甲醇價格上漲使得裝置盈利有所提升。
點評：
多因素疊加助推甲醇價格上漲。我們認為本次甲醇價格大幅上漲主要由三方面因素造成，一是能源消費彈性的恢復(fù)以及環(huán)保因素使得我國能源領(lǐng)域?qū)μ烊粴庑枨笤黾?，?dǎo)致天然氣制甲醇原料缺乏；二是近期甲醇裝置正在檢修的產(chǎn)能合計為1075萬噸，占我國總產(chǎn)能的比例為13%，檢修產(chǎn)能過高使得供給收縮；三是3月份以來，甲醛等下游產(chǎn)品裝置開工率有所回升，在供給偏緊的背景下助推甲醇價格上漲。
能源周期上行有望帶動甲醇價格中樞持續(xù)提升。本次甲醇價格上漲雖然受生產(chǎn)裝置檢修導(dǎo)致供給收縮的影響，但長期來看，當前處于能源消費彈性恢復(fù)上行期的前半段，未來2-3年對能源需求將持續(xù)加大，我國天然氣資源匱乏，供需存在明顯缺口，天然氣制甲醇的供給將長期受到原料的制約。此外甲醇價格的走勢與石油高度正相關(guān)，全球石油供需緊平衡的格局使得未來2-3年油價將趨勢性上揚，對甲醇價格形成有力支撐。因此我們判斷，即便部分地區(qū)甲醇裝置檢修完成，供給有所恢復(fù)，甲醇價格或?qū)⒗硇曰卣{(diào)，但仍將維持高位，價格中樞趨勢性上揚。
公司甲醇板塊盈利進一步提升。目前鄂爾多斯能化和榆林能化是公司煤化工業(yè)務(wù)的主要運營主體，產(chǎn)能分別為90萬噸/年和60萬噸/年，均能達到滿產(chǎn)狀態(tài)。此外，鄂爾多斯能化榮信化工甲醇二期項目（90萬噸/年）和榆林能化甲醇廠二期項目（60萬噸/年）正在積極建設(shè)中，預(yù)計2019年初完工投產(chǎn)，完工后公司甲醇產(chǎn)能將翻倍。我們預(yù)計2018-2020年公司甲醇產(chǎn)量約為150、300、300萬噸，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，今年以來榆林地區(qū)甲醇均價為2500元/噸，較17年同期和全年提高200元/噸。隨著公司二期甲醇項目2019年的投產(chǎn)，公司甲醇業(yè)務(wù)板塊盈利有望進一步提升。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計18、19、20年EPS分別為1.91元、2.26元、2.65元，基于現(xiàn)價18年P(guān)E7.9倍，19年約6.7倍，20年約5.7倍，目標價維持25元，維持公司“買入”評級。
股價催化因素：煤炭、甲醇價格中樞繼續(xù)上揚，聯(lián)合煤炭盈利能力繼續(xù)釋放，公司陜蒙基地產(chǎn)銷量進一步提升。
風險因素：煤價短期波動風險、安全生產(chǎn)風險。

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