主題：五糧液：二次創(chuàng)業(yè)創(chuàng)佳績(jī) 18Q1迎來開門紅

公司2017年實(shí)現(xiàn)收入301.87億元，同比增長(zhǎng)22.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)96.74億元，同比增長(zhǎng)42.58%。其中17Q4實(shí)現(xiàn)收入82.09億元，同比增長(zhǎng)19.94%，增速放緩主要系春節(jié)錯(cuò)位；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.09億元，同比增長(zhǎng)60.94%。18Q1實(shí)現(xiàn)收入138.98億元，同比增長(zhǎng)36.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.71億元，同比增長(zhǎng)38.35%。

　　高端五糧液加速放量，系列酒持續(xù)聚焦。2017年公司高價(jià)位酒收入為213.94億元，同比增長(zhǎng)22.84%；中低價(jià)位酒收入為66.98億元，同比增長(zhǎng)26.66%。高端五糧液量?jī)r(jià)齊升，投放量從1.5萬噸提升至1.7萬噸，同時(shí)普五出廠價(jià)于16年9月提升60元至739元/瓶，并從17年開始實(shí)行價(jià)格雙軌制。受益于普五提價(jià)+價(jià)格雙軌制+開發(fā)普五上沿產(chǎn)品，高價(jià)位酒毛利率提升1.77個(gè)pct.2018年公司規(guī)劃五糧液投放量將達(dá)2萬噸，并于“十三五”末達(dá)到3萬噸，已啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)為放量奠定基礎(chǔ)。高端五糧液實(shí)施“1+3”產(chǎn)品體系，圍繞普五向高端化、國(guó)際化、時(shí)尚化三個(gè)維度發(fā)展；系列酒聚焦“4+4”產(chǎn)品矩陣，即五糧春、五糧醇、五糧頭特曲、尖莊4個(gè)全國(guó)性大單品以及4個(gè)區(qū)域性單品。



　　百千萬工程穩(wěn)步推進(jìn)，費(fèi)用端降本增效。2017年五糧液專賣店新增400多家達(dá)1000余家，并在全國(guó)46個(gè)重點(diǎn)城市建設(shè)了7000多家核心終端網(wǎng)點(diǎn)，規(guī)劃建設(shè)“終端酒王俱樂部”，加快向現(xiàn)代終端營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。此外公司推出新零售終端模式“五糧e店”，已在北上廣鄭成宜六地同步運(yùn)營(yíng)。公司持續(xù)推進(jìn)渠道扁平化，前五大客戶收入占比下降2.09個(gè)pct至10.86%。銷售/管理費(fèi)用率同比-7.12/-1.21個(gè)pct，其中銷售費(fèi)用同比下降22.77%主要系市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)、形象宣傳費(fèi)等減少10.69億元。

　　18Q1動(dòng)銷良好，定增落地激發(fā)活力。18Q1公司銷售/管理費(fèi)用率-3.57/-1.47個(gè)pct。但由于17年5月消費(fèi)稅稅基提高，故18Q1營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅增長(zhǎng)156.54%，拖累凈利率僅上升0.71個(gè)pct，三季度開始影響將消除。18Q1預(yù)收款環(huán)比增加11.26億元，經(jīng)銷商打款積極蓄水池增厚。4月定增落地將充分調(diào)動(dòng)員工和經(jīng)銷商的積極性。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為3.41、4.53、5.71元，對(duì)應(yīng)PE為20倍、15倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。


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