主題：華能國際（600011）08年虧損低于預(yù)期

　　根據(jù)中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，08年凈虧損37億元華能國際公布根據(jù)中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，08年全年凈虧損37億元(07年實(shí)現(xiàn)凈利60億元)，好于我們此前根據(jù)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、給出的凈虧損53.6億元的預(yù)測值。公司宣布派息0.10元/股，雖然我們此前未預(yù)計(jì)有派息。我們認(rèn)為08年業(yè)績疲軟在投資者預(yù)料之中，并已反映在了股價(jià)中。營業(yè)收入高于預(yù)期，抵消燃料/電力采購成本營業(yè)收入比預(yù)測值高出25億元。我們此前在收入預(yù)測中已采用了08年發(fā)電量數(shù)據(jù)，因此差異來自實(shí)際電價(jià)可能高于預(yù)期，不過燃料成本也比我們的預(yù)測高出10億元。我們目前尚不能確定為何實(shí)際電價(jià)高于預(yù)期。電力采購成本(與新加坡Tuas相關(guān))比我們的預(yù)期低6億元。集團(tuán)利息成本比預(yù)期高5億元。
　　09年前景比08年業(yè)績更具意義
　　我們相信公司08年實(shí)際業(yè)績情況不如09年前景更重要。在今年煤價(jià)下跌的情況下，投資者可能早已將注意力放在了潛在的盈利復(fù)蘇和利潤率提升上了。周四分析師電話會(huì)議的關(guān)注焦點(diǎn)將是09年煤炭合同簽訂前景、公司方面對延遲產(chǎn)能擴(kuò)張以及削減資本支出的態(tài)度。
　　估值:基于三階段貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的目標(biāo)價(jià)為9.40元
　　我們在三階段貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法中，采用加權(quán)平均資本成本為7.5%，2012年前有具體的現(xiàn)金流預(yù)測值；其后中期增長率為3.0%而10年投資資本回報(bào)率為6.75%；永續(xù)增長率5.0%，同期投資資本回報(bào)率8.0%。


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