主題：華能國際：短期虧損難掩長(zhǎng)期價(jià)值，盈利能力逐步恢復(fù)

　 q 公司 2008年出現(xiàn)首次虧損。2008年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入678億元，同比增加34％，一方面來自于國內(nèi)新增裝機(jī)的貢獻(xiàn)，另一方面來自于收購大士能源的貢獻(xiàn)。利潤(rùn)總額－44億元，同比下降160％。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)－37億元，同比下降162％，折合每股收益－0.31元。盡管虧損，公司仍擬派紅利每股0.1元。

　q 規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，盈利能力下降。2008年公司境內(nèi)投產(chǎn)火電機(jī)組256萬千瓦，境外收購大士能源燃油和燃?xì)鈾C(jī)組267萬千瓦，規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。08年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)87％，均高于營(yíng)業(yè)收入34％的增速，是公司全年虧損的主要原因。

　q 主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。公司四季度環(huán)比指標(biāo)出現(xiàn)有利趨勢(shì)，雖然受用電需求下降影響收入下降8％，但是成本下降更快，降幅達(dá)到17％。這導(dǎo)致公司四季度虧損額比三季度減少50％以上。不過，公司四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用仍然出現(xiàn)環(huán)比上漲，說明貸款壓力依然較大。

　q 大士能源貢獻(xiàn)一定利潤(rùn)。自收購日至2008華12月31日，大士能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104億元人民幣，實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)5.5億元人民幣，對(duì)華能國際的業(yè)績(jī)形成正面影響。如果沒有這部分利潤(rùn)貢獻(xiàn)，華能國際境內(nèi)電廠營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將虧損51億元。

　q 維持“審慎推薦－A”的投資評(píng)級(jí)。公司08年出現(xiàn)大幅虧損，主要是煤電聯(lián)動(dòng)執(zhí)行不到位。隨著煤炭供需緊張形勢(shì)的緩解，預(yù)計(jì)價(jià)格機(jī)制將逐步理順，公司盈利能力也將逐步得到恢復(fù)。預(yù)計(jì)09、10年每股收益分別為0.3元和0.45元，維持“審慎推薦－A”的投資評(píng)級(jí)。招商證券股份有限公司


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