主題：華能國際 幅度取決于多重因素 中性


08年全年境內(nèi)完成發(fā)電量1846億kwh，增長6.3%、收入增長34%、營業(yè)利潤率1.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤-37億，07年同期為60億，同比減少162%，EPS為-0.31元

截至08年年底權(quán)益裝機(jī)達(dá)到3920萬千瓦，07年同期為3211萬千瓦，增長22%，增加的主要項(xiàng)目有收購的中新電力267萬、上安120萬、日照136萬等；收入增長34%，其中70%為中新電力的并表貢獻(xiàn)，其余來自電量與電價(jià)的提升；營業(yè)利潤率從18.5%下降至1%源于煤價(jià)近50%的漲幅和電價(jià)上調(diào)的滯后和不到位。四季度單季環(huán)比三季度顯著減虧，1-4季度分季度EPS分別為0.02、-0.06、-0.18、-0.09。

09、10年展望：2010年裝機(jī)比2008年底增長50%

09年計(jì)劃投產(chǎn)371.2萬千瓦裝機(jī)，同比08年增長約10%。力爭全年境內(nèi)發(fā)電量達(dá)到1900億千瓦時(shí)(08年為1846)，對應(yīng)公司燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)4900小時(shí)。2010年計(jì)劃裝機(jī)容量超過6000萬千瓦；煤炭可控供應(yīng)能力5000萬噸/年；港口煤炭儲(chǔ)運(yùn)、中轉(zhuǎn)能力超過4000萬噸/年，煤炭海運(yùn)能力超過3000萬噸/年。未來2年從集團(tuán)大規(guī)模收購資產(chǎn)是必然之舉。

09年扭虧是必然，幅度取決于多重因素

按照公司09年發(fā)電量指引4900小時(shí)對應(yīng)1900億千瓦時(shí)發(fā)電量，如果煤價(jià)維持08年均價(jià)則業(yè)績恢復(fù)至每股收益0.03元，如煤價(jià)回落10%則每股收益可恢復(fù)至0.33元。我們認(rèn)為這是09年中性偏樂觀的業(yè)績預(yù)期。

維持中性評(píng)級(jí)，等待煤價(jià)超預(yù)期下跌的機(jī)會(huì)

目前股價(jià)對應(yīng)09年動(dòng)態(tài)PE為24倍，目前PB為2.5倍，估值在合理區(qū)間，鑒于公司是火電行業(yè)龍頭，對煤價(jià)極其敏感，一旦煤價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期下跌，公司是非常好的投資標(biāo)的，目前維持中性評(píng)級(jí)。



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