主題：東風(fēng)汽車：證券投資影響公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定

　東風(fēng)汽車公布2008年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.31億元，同比增長(zhǎng)14.8%；凈利潤(rùn)3.15億元，同比下降34.14%。每股收益0.16元，每股凈資產(chǎn)2.62元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.9元(含稅)，不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
主要觀點(diǎn)：
　　1、08年凈利潤(rùn)同比下降34.14%
公司全年收入增長(zhǎng)略高于產(chǎn)品銷量，各項(xiàng)費(fèi)用控制較為合理，毛利率相比于07年下滑1.38個(gè)百分點(diǎn)。
　　2、主業(yè)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定
分部門看，公司下屬兩個(gè)合資企業(yè)產(chǎn)銷量和盈利水平穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中：東風(fēng)康明斯貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比131%，鄭州日產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)32%，本部及其它業(yè)務(wù)虧損2億元左右。
　　公司凈利潤(rùn)中投資收益占比進(jìn)一步提升，08年來自東風(fēng)康明斯等聯(lián)合營(yíng)公司的投資收益占到公司凈利潤(rùn)的124.85%。各產(chǎn)品08年經(jīng)營(yíng)情況公司本部輕卡業(yè)務(wù)、主要利潤(rùn)來源東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)全年收入增長(zhǎng)均略高于對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)，顯示產(chǎn)品均價(jià)有所提升。其中，公司輕卡業(yè)務(wù)去年受原材料成本上升壓力較大，但全年毛利率與上年基本持平，主要得益于該類產(chǎn)品的多次提價(jià)。東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)公司依然保持較高盈利水平，08年銷售凈利率為11.78%。
　　3、投資收益下降是利潤(rùn)下滑主要原因
08年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)了6976萬元，資產(chǎn)減值損失增加3029萬元，處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益大幅減少約1.4億元，這三項(xiàng)因素是導(dǎo)致利潤(rùn)下降的主要原因，影響程度折合每股收益0.12元。
　　4、2009年展望
輕卡業(yè)務(wù)銷量或與行業(yè)持平，我們預(yù)測(cè)09年輕卡行業(yè)增長(zhǎng)14.8%，主要受益國(guó)家的輕卡下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策。但輕卡業(yè)也受到09年國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換帶來的成本提高影響。
　　東風(fēng)康明斯康明斯受益于國(guó)家積極財(cái)政政策，但目前重卡行業(yè)復(fù)蘇主要為斯太爾系列重卡廠家，康明斯內(nèi)部配套的東風(fēng)中重卡行業(yè)市占率有所下滑，將影響東風(fēng)康明斯09年的業(yè)績(jī)。
　　鄭州日產(chǎn)鄭州日產(chǎn)雙品牌戰(zhàn)略效果較為良好。帕拉丁SUV產(chǎn)品市場(chǎng)較為成熟，自主品牌東風(fēng)柴油皮卡取得初步成功；但2007年9月推出的自主品牌MPV御軒和SUV奧丁銷量提升速度較慢，對(duì)公司業(yè)績(jī)幫助不明顯。公司目前客戶以公安、石油、電信等集團(tuán)用戶為主，銷售網(wǎng)絡(luò)較少，制約了銷量的提升。
　　5、盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)測(cè)公司2009年、2010年每股收益分別為0.229元、0.235元，目前動(dòng)態(tài)市盈率為18倍、市凈率為1.58倍。估值水平基本合理，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　輕卡行業(yè)經(jīng)營(yíng)受汽車下鄉(xiāng)政策和國(guó)家環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)影響較大，2009年月度產(chǎn)銷水平可能波動(dòng)較大。全年有望實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，但可能透支2010年市場(chǎng)需求。
　　公司輕卡業(yè)務(wù)盈利水平較低，存在增收不增利的現(xiàn)象。


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