主題：江淮汽車：原材料價格上漲 公司業(yè)績下滑

事件： 公司發(fā)布 2017年年度報告，公司 2017年，實現(xiàn)營業(yè)總收入 492.03億元，同比減少 6.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.32 億元，同比減少 62.83%。2017 年公司共銷售各類整車及底盤 51.09 萬輛，同比減少 20.58%，分產(chǎn)品種類看， 公司 2017 年對銷量下滑影響較大的是 SUV 產(chǎn)品。 17年 SUV 產(chǎn)品銷售 12.13 萬輛， 相比 16 年減少了 15.42 萬輛，其他產(chǎn)品均保持了較好的發(fā)展勢頭： 輕型商用車銷售 21.02 萬輛，同比增長2.78%，重型商用車銷售 5.25 萬輛，同比增長 21.81%， MPV 產(chǎn)品銷售 6.65 萬輛， 逆勢增長 3.01%，鞏固了 MPV 業(yè)務優(yōu)勢。

而公司業(yè)績下滑主要是受 SUV 產(chǎn)品銷量下滑的影響。 2017 年中國乘用車市場增速放緩，二線自主品牌銷售承壓較大，包括江淮在內(nèi)的數(shù)家廠商的銷量都出現(xiàn)了較大幅度的下滑。但我們認為目前江淮 SUV的產(chǎn)能利用率已經(jīng)到較低的位置，向上彈性較大。公司業(yè)績下滑的原因還包括： 新能源補貼退坡和原材料價格上漲等因素。

深化合作，攜手發(fā)展新能源汽車。 2017 年公司在新能源車方面保持較好的發(fā)展勢頭， 實現(xiàn)新能源乘用車銷售 2.83 萬輛，同比增長 53.86%。公司與大眾的新能源乘用車合資公司注冊成立，并與大眾就多用途車研發(fā)與銷售項目簽署了合作備忘錄，合作的想象空間巨大。 同時， 公司與蔚來汽車合作的首款商品 ES8 于 2017 年年底上市。 與蔚來汽車的合作能夠幫助江淮提升高端乘用車的制造能力。

深化機制改革，股權激勵煥發(fā)生機： 公司股權激勵獲得批準，進一步深化了機制改革，促進長期機制的建立，有助于增強員工積極性與責任感，加大研發(fā)力度，促進公司的經(jīng)營發(fā)展。

投資評級： 預計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 8.85 億、 11.89億、 15.20 億， EPS 分別為 0.47 元、 0.63 元、 0.80 元，市盈率分別為17 倍、 13 倍、 10 倍，維持“增持”評級。

風險提示： 汽車行業(yè)增長不及預期，純電動車銷量不及預期，合資公司業(yè)務推進不及預期。


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