主題：五糧液：二次創(chuàng)業(yè)加速前行 買入評級

白酒結(jié)構(gòu)性牛市，五糧液二次創(chuàng)業(yè)迎變革。本輪白酒牛市告別粗放式擴容轉(zhuǎn)向擠壓式增長，五糧液作為品牌稀缺的一線白酒龍頭，在本輪結(jié)構(gòu)牛市中實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。2017年新董事長上任后，提出“二次創(chuàng)業(yè)”，對品牌、渠道、營銷、機制進行全方位改革。

高端五糧液加速放量，系列酒聚焦大單品。行業(yè)觸底反彈，公司率先控量挺價，目前普五出廠價恢復(fù)至739元，渠道利潤達(dá)到10-15%。

預(yù)計五糧液下一步將轉(zhuǎn)向穩(wěn)價放量，2018年投放量從1.7萬噸增至2萬噸，2020年將達(dá)3萬噸。公司可通過提升計劃外價格和占比、開發(fā)普五上沿產(chǎn)品間接提價，飛天茅臺提價18%為五糧液釋放漲價空間。公司系列酒向中高價位、自營品牌、核心品牌聚焦，2018年將重點打造五糧醇、五糧春、特曲、尖莊等，品牌梳理到約40個。

渠道精細(xì)化管理，百千萬工程加速深耕。行業(yè)復(fù)蘇后公司重新扶持小商，渠道從垂直轉(zhuǎn)向變扁平化，以利于下沉。2017年公司新增經(jīng)銷商234家，并以小商為主（平均體量3-4噸），經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。同時受益渠道利潤增厚、返利取消政策透明化及2017年出廠價穩(wěn)定，經(jīng)銷商信心恢復(fù)動力充足。公司推進“百城千縣萬店”工程，以“專賣店+社會終端+KA終端+新零售終端”的形式優(yōu)化渠道布局，從粗放的“貿(mào)易銷售模式”向精細(xì)化的“終端營銷”轉(zhuǎn)型。根據(jù)1218大會，2017年公司一線銷售人員翻倍至530人，萬店落地后可達(dá)到千人；核心渠道專賣店新增400家達(dá)到1000家，2018將繼續(xù)增加500-600家。公司同時積極拓展電商渠道，構(gòu)建新型五糧e店。

定增綁定多方利益，大力推動人才引進。五糧液定增引入員工持股和經(jīng)銷商，將三方利益綁定從而提升企業(yè)效率、激發(fā)銷售活力。并實施“千百十人才工程”，采用高激勵完善人才引進和培養(yǎng)體系。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2017-2019年EPS為2.39元、3.24元、4.29元，給予2018年30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價97.13元，維持“買入”評級。


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